京东健康(06618)互联网医疗龙头企业，持续强化全渠道布局.docxVIP

证券研究报告医药商业

2025年02月19日

京东健康(6618.HK)公司深度报告：

互联网医疗龙头企业，持续强化全渠道布局

评级：买入(首次覆盖)

陈梦竹(证券分析师)S0350521090003

chenmz@

张娟娟(证券分析师)S0350523110004

zhangjj02@

罗婉琦(证券分析师)

S0350524050002

luowq@

最近一年走势

京东健康恒生指数A.,47% 31% 15% -1%-18%-34%

京东健康恒生指数

A.,

2024/02/19

市场数据2025/02/18

当前价格（港元）

52周价格区间（港元）总市值（百万港元）

流通市值（百万港元）

总股本（万股）流通股本（万股）

日均成交额（百万港元）近一月换手（%）

35.7519.48-38.30 114,348.70 114,348.70 319,856.51 319,856.51633.37

0.59

相对恒生指数表现

表现

京东健康恒生指数

1M

26.5%15.5%

3M

28.1%15.5%

12M18.2%38.4%

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2

预测指标

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

53530

57463

64217

70959

增长率(%)

15%

7%

12%

10%

归母净利润（百万元）

2142

2956

3431

4032

增长率(%)

459%

38%

16%

17%

摊薄每股收益（元）

0.69

0.95

1.11

1.30

ROE(%)

4%

6%

6%

6%

P/E

49

35

30

26

P/B

2.5

2.3

2.0

1.8

P/S

2.3

2.1

1.9

1.7

EV/EBITDA

-

-

-

-

资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

注：股价单位为港元

注：股价单位为港元，其余单位均为人民币，换算汇率为2025.2.18实时汇率，1港元=0.94元人民币请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3

核心观点

本篇报告核心解决以下问题：1）互联网医疗行业发展阶段、医药电商及在线医疗服务市场长期空间如何？医药电商如何重塑传统医药流通环节？各平台在医药电商及在线医疗服务的业务布局如何？2）京东健康的发展历程及业务布局如何？公司医药电商业务在用户侧、供给侧、履约侧、变现侧有何差异化优势？3）公司在线医疗健康服务如何打造“医+检+药”闭环而创造协同效应？

1、互联网医疗行业——零售及医疗服务线上化率提升空间较大，整体行业进入政策规范期，利好头部平台型企业

l政策环境由收紧到放宽，2020年疫情催化下行业迎来新拐点，2023年逐步进入规范发展期：从互联网医疗行业发展阶段来看，《国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》于2018年发布，互联网医疗行业地位得以确立，推动整体行业进入转折期；2020年疫情催化下，互联网医疗政策继续放宽，例如允许网售处方药、将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围等，政策利好持续释放，互联网医疗行业迎来新拐点。2023年起，政策持续支持“互联网+医疗”深化应用，上海、北京等地落地支持医保支付线上买药，常用药可医保个账支付。

l大健康行业规模快速增长，整体行业线上化率提升空间广阔：受人口结构变化、人均可支配收入增加、慢性病患病率提升、个人健康意识及管理需求增强等因素推动，大健康行业市场规模快速增长，预计2023-2026年CAGR为10%，目前医疗行业线上化仍以数字化医疗健康基础设施为主，在线零售药房及医疗服务的线上化率仍处于较低水平，长期提升空间广阔。我们测算线上药品非药品销售市场空间预计2023-2026年CAGR为17%，线上健康服务市场空间预计2023-2026年CAGR为26%。

l互联网医疗行业核心变现方式以药品销售及健康服务为主，各平台业务布局以线上零售业务为主，逐步拓展在线诊疗及消费医疗服务：互联网医疗行业核心变现方式分为医药电商及健康服务两类，其中1）医药电商分为自营和第三方模式，自营模式下药品及非药品销售额计入商品销售收入，第三方模式下平台收取平台使用