转债策略系列报告之二：权益牛熊，转债如何跟随正股？-250213-申万宏源-15页.pdfVIP

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2025年02月13日

权益牛熊，转债如何跟随正股？

债——转债策略系列报告之二

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《经典转债投资策略全解析——转债策略⚫转债在跟随正股涨跌的过程中存在一定的规律性。转股溢价率和百元溢价率分别与正股和

系列报告之一》2025/1/15转债呈现反向变动、正向变动关系，因此在权益市场上涨过程中转债呈现“三步走“特征，

在权益市场下跌过程也呈现逆向的“三步走”特征。

证券分析师

黄伟平A0230524110002⚫1.转债估值指标与权益市场走势的一般规律

证huangwp@

券徐亚A0230524060002⚫在权益市场牛熊快速切换时，一般转股溢价率和转债价格、正股价格呈反向变动关系，

研xuya@

究联系人而百元平价溢价率则和转债价格、正股价格呈正向变动关系。（1）在权益市场波动较大

报徐亚时，低平价偏债型转债的转股溢价率反向拉升幅度较大，是主导转股溢价率和转债价格、

告(8621正股价格呈反向变动的主因。（2）百元溢价率一方面代表整个转债市场的估值水平，另

xuya@一方面也代表百元平价附近的平衡型转债的估值水平，平衡型转债在正股上涨阶段往往

会拉升溢价率拔估值，而在正股下跌阶段往往会压缩溢价率，因此在权益市场波动较大

时，百元溢价率和正股往往呈现正相关关系。

⚫2.权益牛市中：转债如何跟涨？

⚫在权益市场牛市中，低溢价率、高平价的偏股型转债往往是最具弹性的品种，往往会明显

跑赢全市场和偏债型转债。但是转债市场的上涨并非一蹴而就，整体呈现“三步走“特征：

一是上涨初期转债整体”滞涨“，结构上会从阻力最小的方向扩散，尤其是低价券如果前

期折价较大往往会率先修复；二是转债估值拉升贡献超额收益阶段，转债赚钱效应整体较

强、双低策略占优，当然也需要重点防范债市调整对偏债型转债的扰动；三是偏股型转债

跟涨阶段，中小盘+结构性牛市中转债的跟涨能力会相对更强。

⚫3.权益熊市中：转债如何跟跌？

⚫权益市场进入熊市中，转债市场表现整体更像其在牛市过程中的“逆过程“：第一阶段，

低溢价率、高平价的股性转债率先跟随正股下跌，但是偏债型转债和平衡型转债仍有支撑，

此阶段百元溢价率有较强韧性。第二阶段：如果后续正股及平价持续下跌，转债的高估值

也较难独自支撑，百元溢价率会明显下台阶，此阶段转债表现会明显差于正股。第三阶段，

如果转债市场信用违约预期升温，债底不再具有保护性，偏债型的低价券也大幅折价，叠

加权益市场表现不佳，此时转债市场情绪会降至冰点，百元溢价率会降至15%左右的历

史极低水平，各平价区间转股溢价率均会大幅压缩。

⚫风险提示：转债信用风险、归因和总结的简化误差等。

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