煤炭开采-成本-上市煤企全解析.docxVIP

请仔细阅读本报告末页声明

证券研究报告|行业专题研究

2025年02月16日

煤炭开采

成本——上市煤企全解析

吨煤销售成本约占吨煤完全成本70%-90%。通过对国内主要煤炭上市公司披露的数据进行拆分得到，国内煤矿吨煤销售成本在完全成本中比重在70%-90%不等，期间费用在完全成本中比重则在10%-30%不等。

由于焦煤矿井和动力煤矿井的开采难度和开采条件相差甚远，因此我们单独对比了动力煤煤企和焦煤煤企的吨煤完全成本。

（1）动力煤：我们以16家动力煤上市公司作为样本，其2023年合计产量10.93亿吨，占全国动力煤产量37%：2023年对应吨煤销售成本89~388元/吨；2023年对应吨煤现金成本112~449元/吨；2023年对应吨煤完全成本120~498元/吨。其中：吨煤销售成本最低前三为：电投能源、昊华能源、伊泰煤炭；吨煤销售成本最高前三为：郑州煤电、中国秦发、兖矿能源；吨煤现金成本最低前三为：电投能源、广汇能源、中国秦发；吨煤现金成本最高前三为：郑州煤电、兖矿能源、新集能源。吨煤完全成本最低前三为：电投能源、广汇能源、伊泰煤炭；吨煤完全成本最高前三为：郑州煤电、兖矿能源、兰花科创。

（2）焦煤：我们以11家焦煤上市公司作为样本，其2023年合计产量2.31亿吨，全国焦煤产量13%：2023年对应吨煤销售成本348~880元/吨；2023年对应吨煤现金成本396~957元/吨；2023年对应吨煤完全成本456~996元/吨。其中：吨煤销售成本最低前三为：潞安环能、永泰能源、山西焦煤；吨煤销售成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、上海能源。吨煤现金成本最低前三为：潞安环能、永泰能源、山西焦煤；吨煤现金成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、冀中能源。吨煤完全成本最低前三为：潞安环能、永泰能源、山西焦煤；吨煤完全成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、冀中能源。

投资策略。诚如我们发布的《六年长虹，七年可期》、《商品提前演绎“春季躁动”，多一点信心》中所述，“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。在本轮煤价下行中，海外煤价跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑，对底部多一点信心”。

我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”，具体参考《再述看好的三大理由》。重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神

华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。启动增持回购的淮北矿业、平煤股份。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。

增持（维持）

增持（维持）

行业走势

煤炭开采沪深300

30%20%10% 0%-10%-20%

2024-022024-062024-102025-02

作者

分析师张津铭

执业证书编号：S0680520070001

邮箱：zhangjinming@

分析师刘力钰

执业证书编号：S0680524070012

邮箱：liuliyu@

分析师高紫明

执业证书编号：S0680524100001

邮箱：gaoziming@

研究助理廖岚琪

执业证书编号：S0680124070012

邮箱：liaolanqi@

相关研究

1、《煤炭开采：2025年欧洲天然气供应预计紧张加剧》2025-02-16

2、《煤炭开采：把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力》2025-02-09

3、《煤炭开采：印尼将海运煤炭销售与HBA挂钩，主要出口国挺价意愿凸显》2025-02-09

重点标的

股票代码

股票名称

投资评级

EPS（元）

PE

2023A

2024E

2025E

2026E

2023A

2024E

2025E

2026E

601088.SH

中国神华

买入

3.00

2.88

2.79

2.75

12.70

13.26

13.67

13.87

601225.SH

陕西煤业

买入

2.19

2.09

2.26

2.41

11.30

10.15

9.38

8.79

601918.SH

新集能源

买入

0.81

0.84

0.96

1.12

9.80

8.09

7.11

6.09

601001.SH

晋控煤业

买入

1.97

1.71

1.53

1.58

6.50

7.44

8.34

8.07

601898.S