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电力政策助力预期企稳，静待绿电触底回升电力2025年02月19日投资评级：看好（维持）行业走势图——行业投资策略周磊（分析师）zhoulei1@kysec.cn证书编号：S0790524090002l政策助力绿电行业预期企稳，悲观预期或已充分定价，期待正向边际变化 电力沪深300数据来源：聚源2020年“双碳”目标提出后，绿电行业经历起伏；2024年国家多部门密集出台

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政策助力预期企稳，静待绿电触底回升

电力

2025年02月19日

投资评级：看好（维持）行业走势图

——行业投资策略

周磊（分析师）

zhoulei1@kysec.cn

证书编号：S0790524090002

l政策助力绿电行业预期企稳，悲观预期或已充分定价，期待正向边际变化

电力沪深300

数据来源：聚源

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l补贴欠款问题有望得到解决，改善新能源发电行业现金流

可再生能源补贴长期存在缺口，可再生能源电价附加征收不足。目前补贴总需求已收口，通过发债解决补贴问题具备可行性。2022年三部委授权两大电网成立结算公司统筹解决补贴问题。若补贴欠款得以解决，企业现金流将大幅改善。此前补贴计入营收却拨付滞后，企业需按含补贴利润缴税且资本开支压力大，分红受限。补贴到位后，企业现金流和分红能力将得到有效提升。

lPB-ROE体系有效性恢复，关注行业基本面正向边际变化

2024年新能源发电行业PB-ROE估值体系有效性恢复，ROE对上市公司估值解释力增强。绿证市场上，碳-电市场打通及碳排双控考核收紧，有望推动绿证价格上涨。消纳层面，电网加大投资与政策协同，缓解三北地区消纳压力。补贴问题解决的预期也为行业发展注入动力。在此背景下，建议关注行业上市公司ROE水平及可持续性。从出力特性曲线来看，风电日内出力分布更均匀，量价压力相对更小，建议关注A/H股资产质量优秀、盈利能力稳定的风电运营商。

受益标的：大唐新能源(H)、龙源电力(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、新天绿色能源(H)、浙江新能、嘉泽新能、节能风电、三峡能源、中闽能源等。

l风险提示：装机容量增长不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光制造业价格波动风险；可再生能源补贴回款风险。

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目录

1、能源转型有序推进，绿电行业有望触底回升 4

2、收入：多因素交织，新能源发电量价均承压 6

2.1、装机容量：装机承诺提前兑现，多省超额完成十四五装机目标 6

2.2、利用小时数：优质资源有限，不同地区资源禀赋存在差异 7

2.3、消纳：政策定调转为有序推进，三北地区消纳压力有望得到缓解 11

2.4、电价：新能源有序入市，高成本电源为低成本电源提供安全边际 13