2024 在线音乐行业报告：音乐不止，不止于音乐.docx

互联网行业

2024年12月17日

在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐

超配首次覆盖

全球在线音乐行业保持着快速增长，成为音乐市场的重要增长驱动。我们认为行业较为稳定的竞争格局以及平台逐渐提升的议价权，为音乐流媒体带来利润提升空间，而渗透率提升、订阅费提价、音乐外领域内容拓展将推动音乐流媒体平台未来的长期增长。我们首次覆盖Spotify(SPOT.US)、腾讯音乐(TME.US/1698.HK)、网易云音乐(9899.HK),均给予“买入”评级。

欢迎关注

浦银国际研究

目录

在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐 4

投资要点 4

音乐流媒体蓬勃发展 8

竞争格局趋于稳定 10

利益蛋糕如何分配? 15

行业未来增长驱动? 19

Spotifyvs腾讯音乐vs网易云音乐 24

投资风险 26

Spotify(SPOT.US):音乐流媒体领导者，打造全面音频网络 27

全球布局，挖掘新兴市场潜力 29

分层定价，满足不同用户需求 30

如何保持竞争优势? 31

布局长音频，拓宽市场机会 32

盈利预测 3

估值分析与预测 34

投资风险 35

SPDBI乐观与悲观情景假设 36

财务报表 37

腾讯音乐(TME.US/1698.HK):巩固竞争优势，量价齐升 40

丰富产品布局，融合腾讯生态优势 42

付费墙推动付费转化 43

SVIP推动ARPU提升 44

盈利预测 45

估值分析与预测 46

投资风险 48

SPDBI乐观与悲观情景假设 49

财务报表 51

网易云音乐(9899.HK):差异化定位，规模优先 54

抓住年轻一代用户 56

独立音乐人孕育土壤，社区运营提高用户留存 57

规模优先，商业化仍有较大潜力 58

盈利预测 59

估值分析与预测 60

投资风险 61

SPDBI乐观与悲观情景假设 62

财务报表 63

浦银国际研究

首次覆盖|互联网行业

浦銀國際

SPDBINTERNATIONAL

在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐

全球在线音乐行业保持着快速增长，成为音乐市场的重要增长驱动。我们认为行业较为稳定的竞争格局以及平台逐渐提升的议价权，为音乐流媒体带来利润提升空间，而渗透率提升、订阅费提价、音乐外领域内容拓展将推动音乐流媒体平台未来的长期增长。

.音乐流媒体蓬勃发展：音乐流媒体市场保持着快速的发展，2023年全球市场规模同比增长10%,其中中国在线音乐市场增速达到33%。音乐流媒体已成为了音乐市场中主要组成部分，2023年占据整体录制音乐行业收入的67%,成为音乐行业重要的增长驱动。

.竞争格局趋于稳定，平台议价权逐渐提升：音乐流媒体行业整体竞争格局较为稳定，Spotify、YouTube、Apple、Amazon占据了中国以外市场85%以上的份额；腾讯音乐和网易云音乐占据了中国市场预计超过90%的份额。由于高昂的内容版权成本，音乐流媒体平台的盈利能力依赖规模效应，我们认为这为音乐流媒体行业建立起了一定的进入壁垒，预计未来竞争格局维持相对稳定。随着头部唱片公司版权内容在流媒体平台播放占比的下降，以及流媒体平台在音乐行业占有率的提升，我们认为未来版税分成比例有进一步优化空间。

.行业未来增长驱动：1)渗透率提升：尽管行业已经历了高速发展，但我们认为从付费用户渗透率的角度来看，还远未到增长瓶颈。全球音乐订阅用户渗透率仅为12.5%,相比成熟市场超过50%的付费率，我们认为行业仍有很大的长期发展空间。2)订阅提价：音乐流媒体平台均在稳步提价，音乐会员定价约为视频会员的70%-80%,且音乐订阅通常具备很高的内容完整度，我们认为音乐是具有性价比的娱乐方式，而音乐内容的可重复消费属性，也有助于保持用户粘性。3)内容拓展：在音乐订阅外，流媒体平台也在不断探索新的内容形式和变现方式，如广告、播客、有声书、粉丝经济、直播、社交等业务，持续寻求新的增长贡献来源。

.首次覆盖：我们首次覆盖Spotify(SPOT.US):全球布局，挖掘新兴市场潜力；长音频布局有望打开长期空间；给予“买入”评级，目标价555美元。首次覆盖腾讯音乐(TME.US/1698.HK):拥有丰富的版权优势，并受益于腾讯生态；付费墙提升推动用户付费转化