透视24Q4债基持有结构：主动偏好久期价值-250209-国投证券-14页.pdfVIP

2025年02月09日固定收益专题报告

主动偏好久期价值——透视24Q4债基持有结构

概览增量资金：长期纯债基金领涨市场，债基规模回升证券研究报告

2024年四季度债基新发数量回落，募集规模不及2023年同期。2024年四尹睿哲分析师

季度新发行债券型基金62只，募集规模为1240亿元，虽然相较于三季度SAC执业证书编号：S1450523120003

募集规模边际增加，但与2023年四季度的2569亿元相比，仍有不小的差yinrz@

距。不过在债牛行情的加持下，认购力度不低，四季度末存量债基份额增李豫泽分析师

加至9.47万亿份。2024年底，债市上演“抢跑行情”，债券收益持续下行，SAC执业证书编号：S1450523120004

屡创历史新低。从各类型基金指数的表现来看，债券型基金指数整体环比liyz9@

上涨1.77%，其中，长期纯债型基金指数环比涨幅达到1.83%，显著领先于胡依林分析师

权益类基金。反映到债基存续规模上，2024年四季度末债券型基金存续份SAC执业证书编号：S1450524040005

额环比增加0.15万亿份，至9.47万亿份。huyl6@

重仓券看偏好：向久期要收益

公募基金持续减持票息资产。相较于上季度，四季度基金重仓利率债增幅

攀升至3.41%，持仓规模增加至3.2万亿元；同时，基金对信用债重仓规模

回落至7817亿元，环比减少1.77%。分品种来看，2024年四季度基金集中

增持二级资本债，主要减持一般商金债和普信债。相较于去年三季度，基

金明显加大对二永债的配置力度，重仓规模增加226亿元，保险公司债及

证券公司债亦有小幅增持；基金对一般商金债减持力度最大，环比减少324

亿元，其次是产业债，减持规模近60亿元。不过，一般商金债仍是基金重

仓规模最大的品种，其重仓规模占比约1/3，其次是二永债，重仓规模占比

达29%。

1）城投债：下沉与久期策略并重。基金在城投债下沉的运用更进一步。从

各隐含评级城投债的持仓情况来看，AA及以下持仓占比攀升至56.2%，AA

与AA(2)城投债重仓规模均在200亿元以上。同时，基金对城投债持仓久期

边际拉长。在绝对收益偏低的背景下，基金倾向于拉长久期以增厚收益，

2-3年城投债持仓占比提升至21.5%，3-4年、4-5年城投债持仓占比呈现

稳中边际攀升的特征，1年内城投债持仓占比则有较为明显的回落。在区域

分布上，浙江成为基金重仓城投债规模最大的省份，对青海、新疆、山西城

投债持仓久期显著拉长，贵州、辽宁城投债的持仓久期均在2年以上。

2）产业债：对地产债偏好提升。公用事业和综合仍是基金重仓产业债规模

最大的两个行业，重仓规模分别为246亿元、184亿元，其次是交通运输。

值得注意的是，不论是环比还是同比，基金对地产债的持有偏好均有明显

提升，2024年四季度地产债持仓规模攀升至86亿元，成为基金重仓产业债

的第四大行业。4-5年、5年以上产业债持仓占比持续提升，但基金对产业

债持仓久期仍集中在3年以内。基金对4年以上产业债持仓占比连续三个

季度抬升，不过出于负债端稳定性的考虑，基金参与超长产业债博弈的仓

位有限，四季度末4年以上产业债持仓规模占产业债总持仓规模的比重仅

20%左右。总体来看，3年内产业债持仓占比约为71%，公用事业、交通运

输、房地产、煤炭、钢铁等主要行业持仓久期分布在1.2年至1.7年之间。

3）银行次级债：用二级资本债赚资本利得。基金转向增持二级资本债，持

续减持银行永续债。从2024年一季度以来，基金持续减持银行永续债，尤

其是三季度持仓规模环比下滑27%，四季度减持规模有所放缓。不过，作为

与利率债联动较强、适宜做波