中国水泥行业展望（2025年1月）.docx

一、分析思路

水泥行业的信用基本面主要从供需两个维度进行分析，需求端主要分析下游行业发展阶段和投资节奏对水泥需求的拉动作用，供给端主要分析目前行业内整体产能、产量情况，以及供给侧改革和环保政策对水泥行业供给格局的影响，并对上述供需影响下水泥价格的走势作出预测，最后结合上游材料价格波动以及企业经营策略进行综合判断。

二、行业基本面

2024年，需求支撑不足使得水泥产量连续第四年负增长，产能利用率进一步降至历史低位；但下半年以来逆周期政策持续发力，一揽子增量政策的出台及地方化债力度的空前加大，短期内或对水泥需求形成底部支撑，2025年水泥需求降幅有望收窄；但中长期来看，水泥行业需求下行是经济结构转型发展的必然结果。

需求端，基建投资和房地产投资是影响水泥行业需求的重要因素。2024年上述领域投资需求整体偏弱。其中，国内房地产行业仍处于深度调整阶段，房地产新开工面积、竣工面积及施工面积均呈现不同程度的下滑。基建投资进度亦不及预期，随着47号文1等化债

政策的出台，政府投资类项目受到一定限制，停缓建项目增加，同时地方政府专项债发行进度滞后，一定程度上拖累了工作量的形成。根据国家统计局数据，2024年全年，国内基础设施（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）投资增速和房地产开发投资增速分别同比下降1.5个百分点和1个百分点至4.4%和-10.6%。其中，1~11月，铁路投资仍延

续2023年以来的增长趋势，但地方政府主导的公路投资增速深度下滑至-10.8%。整体来

看，2024年下游需求偏弱难以对水泥产量形成稳定支撑。

图1：近年来我国固定资产投资及水泥产量增速情况

图2：近年来全国公路和铁路投资增速情况（%）

资料来源：国家统计局，中诚信国际整理

产业链传导下，2024年各季度水泥需求持续低迷，全年产量连续第四年负增长，且降幅

12023年末《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（国办发〔2023〕47号）政策发布，要求12个重点省份严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。

中国水泥行业展望，2025年1月

同比显著扩大。根据国家统计局数据，2024年全国水泥产量为18.25亿吨2，同比下降9.5%，跌幅扩大8.8个百分点，产量已低于2010年水平。分季度来看，一季度供需关系持续低迷，

且节后需求反弹不及预期，季度产量同比下滑16.6%；二季度为传统旺季，施工有所恢复，季度产量环比好转，同比仍持续下跌；三季度受雨水天气及资金等因素影响，水泥行情先抑后扬，季度产量跌幅扩大；四季度在赶工期和资金到位的影响下呈翘尾行情，季度

产量环比增加且同比跌幅收窄，但仍无法扭转全年趋势。分区域来看，2024年1~11月，

全国六大区域水泥需求均较上年同期出现较大下滑，其中华东地区下降幅度最大，降幅近14%；华北地区下降幅度最小，降幅约7%。华东和中南地区依然是我国水泥产量最高的两大地区，产量占比稳定在33%和26%左右。产能利用率方面，根据中国水泥协会数据，2023年全国水泥产能利用率约为59%，较2022年下降7个百分点；2024年1~11月水泥平均

产能利用率不到50%，较2023年进一步下滑。整体来看，需求弱化传导下，行业整体产能

利用率进一步降至历史低位。

图3：近年来全国水泥产量及增速情况

图4：2024年水泥月产量及同比变化情况

30.00 15%

25.00 10%

20.00 5%

15.00 0%

10.00 -5%

5.00 -10%

亿- -15%

吨

水泥产量：累计值（亿吨） 水泥产量：累计同比（%）

25,000 0%

20,000 -5%

-10%

15,000

-15%

10,000

-20%

5,000 -25%

万- -30%

吨 1~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2022年产量 2023年产量 2024年产量 2024年产量同比

资料来源：wind，中诚信国际整理 资料来源:wind，中诚信国际整理

图5：2010~2023年全国产能利用率走势（%）

图6：全国六大区域水泥产量变动情况（亿吨）

资料来源：数字水泥网 资料来源：wind，中诚信国际整理

2024年下半年以来，宏观政策迎来更积极的转向，或将对水泥需求形成底部支撑。特别是9月份中央政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，紧随其后的是降息

22023年全国水泥产量为20.23亿吨，同比下降0.7%。

中国水泥行业展望，2025年1月

降准降税、城中村改造、土地收储及房地产需求端政策放松等一系