赛诺医疗首次覆盖深度报告：大单品可期，国内神经介入龙头即将步入快速收获期.docx

正文目录

本报告观点 4

神经介入业务：颅内支架快速增长，自膨支架全球首创25年开始放量 5

神经介入市场：百亿蓝海刚刚起步，出血市场占比最大，急性缺血市场增速最快 5

NOVA支架：全球首款专用于颅内动脉狭窄的药物洗脱支架，快速放量中 7

颅内球囊：NeuroRX为国内首款快交球囊，当前销售稳定 10

神经介入在研产品：颅内自膨药物支架和血流导向抗凝涂层密网支架有望开启新增长 12

其他神经介入产品：借助于集采，公司相关产品有望放量 16

冠脉业务：冠脉支架续标后业务快速恢复 17

PCI手术量增长迅速，药物球囊占比提升 17

冠脉支架：2022年集采接续采购后快速放量 18

PTCA球囊：经历多次集采，未来收入稳定增长 20

棘突球囊：集采中标未来放量可期 21

公司为神经介入创新龙头 22

冠脉支架集采续标后迎来新生 22

赛诺医疗为神经介入领域领先公司之一 24

盈利预测与估值 25

盈利预测 25

估值：公司具有估值溢价 26

风险提示 28

图目录

图1:中国神经介入手术数目及渗透率（按疾病类型划分）（2015年-2026年

（估计）） 6

图2:中国神经介入医疗器械市场规模（按疾病类型划分）（2015年至2026

年）（估计） 7

图3:赛诺医疗神经介入业务产品一览 7

图4:2028年ICAD市场规模预计达到27.8亿元 8

图5:NOVADES产品示意图 9

图6:NOVA支架相比于金属裸支架具有明显的有效性优势 10

图7:中国脑动脉粥样硬化狭窄神经介入器械市场规模（2015-2026E） 11

图8:NeuroRX?颅内球囊扩张导管示意图 12

图9:NeuroLPS?颅内球囊扩张导管示意图 12

图10:中国血流导向密网支架的市场规模快速增长（亿元） 15

图11:2009-2023年中国大陆PCI手术量复合增速15.1% 17

图12:每例PCI手术平均使用的支架/球囊个数 18

图13:DCB占比不断提升 18

图14:赛诺医疗冠脉产品一览 18

图15:2019年大陆冠脉支架竞争格局（销售额） 19

图16:中国PTCA球囊扩张导管市场规模（亿元） 21

图17:2021年PTCA球囊扩张导管竞争格局（销售量） 21

图18:赛诺医疗股权架构 23

图19:2023年公司业绩大幅回升 24

图20:赛诺医疗收入结构（百万元）和各业务毛利率 24

图21:赛诺医疗股价复盘 28

表目录

表1:2020年神经血管疾病主要类型及发病人数 5

表2:中国神经介入手术年复合增长率（按疾病类型划分） 6

表3:中国神经介入医疗器械市场规模增速（按疾病类型划分）（2015年至

2026年（估计）） 6

表4:NOVA支架面临较好的竞争格局，且为唯一一款载药支架，具有先发优势 9

表5:2023年NOVA支架销售快速恢复 10

表6:颅内球囊注册证部分汇总 11

表7:颅内球囊扩张导管收入（百万元） 12

表8:神经介入在研管线一览（万元） 12

表9:颅内自膨药物支架面临良好的竞争格局 14

表10:公司血流导向抗凝涂层密网支架是目前国内唯一的涂层密网支架15

表11:公司其他神经介入产品一览 16

表12:2022年冠脉支架集采接续采购中标价有所提升 19

表13:公司冠脉支架销售情况 20

表14:部分PTCA球囊注册证 21

表15:公司PTCA球囊销售情况 21

表16:目前国内仅Goodman、公司、上海微创旋律医疗、上海瑛泰医疗器械获得冠状动脉棘突球囊注册证 22

表17:赛诺医疗发展历程 22

表18:近两年开始公司费用率呈下降趋势 24

表19:各神经介入公司已获批产品一览 24

表20:赛诺医疗收入拆分 26

表21:赛诺医疗财务预测 26

表22:可比公司估值对比（亿元） 27

本报告观点

河南、辽宁、浙江等地对颅内球囊集采/降价后，担心别的区域跟进，从而影响公司神经介入业务收入；我们认为：一方面NeuroRX和NeuroLPS分别于2016和2020年上市，NeuroRX销售至今第八年，在当前颅内球囊部分省份开始集采/降价的情况下，降价已有相应预期；另一方面，我们认为，神经介入业务未来3年的核心看点是颅内支架、颅内药物球囊等，如NOVA支架、颅内自膨药物支架和血流导向抗凝涂层密网支架等等；因此，N