2025年安琪酵母分析报告：寸积铢累，蓄势待发.pdf

安琪酵母：寸积铢累，蓄势待发

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糖蜜价格周期与产能扩张节奏共同催生公司盈利弹性

复盘酵母行业发展历史，我们发现我国21世纪初期行业寡头间的博弈主要以围绕原材料糖蜜

而建设的酵母产能为核心抓手。作为一个下游议价能力有限的重资产行业，与产能快速扩张一

道而来的是产能投放初期产能利用率下行及固定资产折旧带来的盈利能力压力。叠加主要原材

料糖蜜自身的周期波动，共同决定了过去公司盈利能力弹性大于收入弹性的典型特征。

新一轮糖蜜周期或已跨过波峰，酵母水解糖长期有望平抑成本波动

作为制糖的副产物，糖蜜价格与糖料农作物产量、相关下游需求变化等多个