公用环保工业行业市场前景及投资研究报告：AI+能源，跨越周期底部，储能.pdf

证券研究报告

公用环保/工业

AI+能源系列：电力篇——AI能否带动

电力提前跨越周期底部？

研究发电增持(维持)

2025年2月27日│中国内地深度研究电源设备增持(维持)

AIDC或带动2028年利用小时提前见底，2H25有望看到需求与价格的拐点

我们测算2025-30年中国数据中心用电量CAGR高达25%，有望带动全社

会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），煤电的利用小时或

在2028年提前见底；且算力资本开支每增加1000亿的投资，大约可以转

化为30-150亿度电量。我们判断2H25-26用电量同比增速将明显超过6%，

甚至不排除单月达到10%左右。结合我们煤炭组对2026煤价恢复到800元

/吨的判断，我们对2026年和“十五五”电价谈判相对乐观，推荐煤电联营

与水电核电标的；短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐成本弹性较大的火电。

不考虑AIDC，“十五五”电力宽松局势难以避免

不考虑AIDC影响，2025-30用电量基本盘预计增速向下：我们预测“二产”

用电量增速从2024年的5.2%下滑至2030年的2%，居民用电量2025-30

年增速9.6%，其中剔除充换电（私桩）居民用电量CAGR为7.5%。然而，

供给侧在建的火电、水电和核电已经超过了用电需求的增长：换算成等效装

机，我们测算风光外传统电源2025-27年增速5.3%，2025-30年CAGR为

4.7%；而同期2025-27用电量CAGR为5.2%，2025-30年增速4.7%——行业走势图

即便不考虑风光渗透率提升，电力供需恐怕难以恢复到紧张态势。

发电电源设备

AIDC增量：2025年中可能带动电量超预期，2028利用小时提前见底(%)沪深300

20

根据2025年2月IDC的中国算力预测，2025-30年数据中心用电量CAGR

高达25%，2030年该领域用电量接近万亿度，超过单一高耗能行业用电量9

的峰值，有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），(3)

年均风光装机可以额外提升10-15GW，煤电的利用小时会在2028年提前(15)

见底。根据我们测算，中国算力资本开支每增加1000亿，大约可以转化为(26)

20-164亿度电量，具体受芯片种类、算力场景、机柜密度等参数影响较大。Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25

如果2025年中左右大厂的capex开始转化，我们判断2H25-26用电量增速资料：Wind，研究

或将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。

结合煤炭组判断，我们看好2026与“十五五”电价谈判重点推荐

电力供需由2022年的紧张转向宽松甚至“十五五”潜在的过剩是影响电力行目标价

业基本面和估值最重要的因素；根据我们的测算，AIDC对行业利用小时、电股票名称股票代码(当地币种)投资评级

价谈判与未来所需的新产能都会产生明显利好。考虑新能源电价政策，我们申能股份600642CH10.06买入