2025年财政政策前瞻：财政政策的空间、节奏与侧重点-250212-甬兴证券-15页.pdfVIP

宏观研究/宏观专题

证财政政策的空间、节奏与侧重点

券——2025年财政政策前瞻

研

究

报◼核心观点

日期：yxzqdatemark

告2025年02月12日

一、政策空间：2024年公共财政账户与政府性基金账户收支差额

分析师：高明

宏都比2023年扩大，合计达-10.4万亿元；占现价GDP比重达-7.73%，E-mail：gaoming@

观呈现逐季扩大的趋势且三季度明显加速。需要强调的是，2024年公共SAC编号：S1760524050003

研

究财政支出增速高于收入增速，而2023年则相反；政府性基金账户是在相关报告：

收入增速连续第3年负值的情况下，2024年支出增速实现转正，结束《5.0%的构成》

此前连续3年的负值。——2025年01月22日

《制造业的回归》

二、节奏变化：2024年9月已开始发力。公共财政收入当月同比——2025年01月21日

增速9月转正并趋于加速，累计同比增速从1-9月开始收窄降幅并在《强美元的终结》

——2025年01月02日

1-12月实现转正，同期公共财政支出累计同比增速也保持着上升趋势。

政府性基金收入累计同比也是从1-9月开始收窄降幅，支出累计同比

则于1-9月回到个位数降幅，并于1-12月实现转正。

三、侧重点：2024年农林水事务支出、债务付息支出、城乡社区

事务支出、科学技术支出、社会保障和就业支出项累计同比增速位居

宏

观前5。我们认为这遵循了中央经济会议“更加注重惠民生、促消费、增

专后劲，兜牢基层‘三保’底线”的要求。

题

四、未来空间：我们认为短期空间可以通过增加政府债券发行的

方式来取得，但中长期空间主要取决于财政收入结构转型和经济上行

循环的建立。2024年非税收入高速增长，主要税种收入都需要进一步

修复。国有土地使用权出让收入规模已从2021年的8.7万亿元降至

2024年的4.9万亿元。要实现“增加地方自主财力”的目标，2025年

的重点是“实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，“持续

用力推动房地产市场止跌回稳”，中长期则持续推进“构建房地产发展

新模式”、“建设现代化产业体系”等战略目标。

◼投资建议

2024年财政政策9月之后开始加力，广义赤字率（公共财政账户

与政府性基金账户收支差额之和占现价GDP比重）达到-7.73%，全年

广义赤字规模达到了-10.4万亿元。中央经济工作会议要求2025年要

“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”；节奏上要求

“能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”；侧重点上要求“更加注重惠

民生、促消费、增后劲，兜牢基层‘三保’底线”。

◼风险提示

（1）政策节奏变化的风险；（2）外部环境变化的风险。