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[Table_MainInfo]金融工程研究证券研究报告

金融工程专题报告2025年02月19日

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相关研究中证A500指数增强组合构建

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《2024年绩优指数增强超额收益来源解

析》2025.02.11[Table_Summary]

《2024年行业轮动策略的回顾与思考》投资要点：

2025.01.10

《2024年指数增强策略的回顾与思考》

2025.01.07中证A500指数于2024-09-23发布，虽发布时间不足半年，但相关增强产品已

已成立十余只。因此，本文尝试根据其编制规则，模拟中证A500指数的历史成

分股，并基于此构造相应的指数增强组合。

中证A500指数模拟。我们根据中证A500指数编制方案，对指数的历史成分股

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和权重数据进行模拟。每半年定期调整一次成分股，每期选取500只股票。2013

年以来，模拟组合累计净值走势与中证A500全收益指数高度接近，两者年化收

益相差不超过0.3%，年化跟踪误差仅1%左右。

A500增强组合业绩表现。采用量价、基本面等因子构建收益预测模型，在一定

相对偏离约束条件下最大化组合预期收益，构建月度A500增强组合。扣除单边

千3，双边千6交易费用后，组合13年以来相对A500全收益指数年化超额11.2%，

年化跟踪误差5.2%，最大相对回撤5.4%，月胜率近70%。分年度来看，2013-2024

分析师:郑雅斌年增强组合每一年均跑赢基准指数。

Tel:(021

增强组合超额收益归因。我们对增强组合的超额收益进行归因分析发现，市值、

Email:zhengyb@尾盘成交占比、开盘后买入意愿强度、行业、价值、反转因子贡献较大，年化收

证书:S0850511040004益贡献均不低于1%；此外，SUE、预期净利润调整、研发等因子也提供了较为

分析师:罗蕾稳定的超额收益。分年度来看，每年收益贡献最大因子不一，在各要素之间发生

Tel:(021切换。这也反映出不同类别因子之间具有一定互补性，单靠同一类因子很难在较

Email:ll9773@长窗口实现稳定超额。另外，值得注意的是，虽然2021-2023年基本面因子表现

证书:S0850516080002整体偏弱，但也并未贡献负收益。

增强组合回撤阶段分析。我们对增强组合历史回撤超过2.5%的阶段进行分析发

现，超额回撤通常发生在市场前期强势风格开始切换时点。后期，随着市场恢复

至平稳状态，超额收益便逐渐修复。需要注意的是，这种平稳状态既有可能是回

撤期风格的持续，也有可能是风格切回回撤前，甚至有可能风格无明显差异。因

此我们认为，单纯根据模型达到较高回撤这一信息，来决定暂停或修改模型并不

可取。在没有明确风格判断观点前，根据模型自适应或许