公用事业行业市场前景及投资研究报告：兴证红利，他山之石，香港公用事业股，红利投资优化.pdfVIP

行业深度报告|公用事业

证券研究报告

行业评级推荐（维持）兴证红利系列一：他山之石：复盘香港公用事业

报告日期2025年03月02日股，红利投资再优化

投资要点：

⚫复盘香港：公用事业需求趋稳，但行业股价长牛趋势明显。香港地区社会发展趋于稳

定，人口与经济增速双双放缓。在此背景下，港内电力与燃气消费量在过去20余年内

未出现持续大幅增长，市场步入成熟期。但复盘2001-2019年香港本地公用事业公司

股价走势，我们发现其长牛趋势明显：观测期内，尽管各公司EPS均呈现下行趋势，

但PE估值提升以及分红与分红再投资带动收益持续上行。例如中电控股期内资本利

得收益率114.96%（EPS-33.57%，PE+223.61%），分红收益率123.33%，分红再

投资收益262.95%。我们认为，股价长牛的核心在于稳定的资产收益预期以及可观的

分红能力与政策。

1）政策锚定资产规模以保障盈利水平，市场对于业绩中枢具备稳定预期。对于香港

电力企业，公司以政府确定的准许利润获利，盈利与资产规模高度绑定。港内电价

由总运营成本与准许利润构成：1）总运营成本覆盖电力发输配供全环节，其中燃料

成本以“标准燃料成本+燃料调整费”双轨制疏导至用户侧，燃料调整费通过月度调

整反映燃料成本波动；2）准许利润与公司电力业务固定资产规模挂钩（如2019-

2033年为固定资产净值的8%），其中固定资产的核定涵盖电力业务全环节（含政府

审批通过的资本开支），但需扣除过剩发电容量机组。对于香港燃气企业，尽管政府

没有直接明确准许盈利，但与电力类似，同样采用“基本收费+燃料调整费”的定价

机制，前者涵盖企业经营成本与资本开支，后者通过调价公式将燃料成本变动疏导

至用户侧，且市场趋于稳定下销气量变化幅度较小，故其盈利亦较为稳定。

2）长牛背后：分红能力稳定，降息背景下收益提升。联系汇率制度令香港资本市场对

于海外无风险利率高度敏感，故在公司分红持续增长叠加美国降息周期下，公用行

业股息率与美国十年期国债收益率间的息差持续扩大（如中电控股2001-2019年间

息差由0.78%增长至1.56%），驱动PE估值中枢抬高。同时稳定现金分红形成复利

效应，分红与分红再投资收益支撑股价长牛。

⚫回到A股：结合行业公司基本面以及估值水平的高股息红利资产筛选策略。2025年

1月六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，次月中国证监会吴清主

席发表署名文章提出加大上市公司分红约束，叠加经济转型背景下市场风险偏好下