第13章-风险、资本成本.pptxVIP

第13章风险、资本本钱

和资本预算

路线图第四章DCF第五章NPV等资本预算方法金融学核心概念和分析框架第二章会计报表与现金流会计根底现金流分析决定资本预算的贴现率金融理论：风险，资产组合理论，资本资产定价模型，APT2

投资工程股权本钱〔CostofEquityCapital〕公司有多余现金股东期末价值红利股东自己在金融市场中投资因为股东可以将红利投资在风险金融资产上，因此资本预算工程的预期收益率应该不低于具有同样风险的金融资产的预期收益率有多余现金的公司分红或者资本投资ROEr

股权本钱：利用CAPM从公司的角度，股票的预期收益率就是股权本钱：要估计公司的股权本钱，需要知道：无风险收益率市场风险溢价公司股票的beta

无风险收益率无风险资产?国债收益率？其他：1年期存款利率？长期还是短期？短期：CAPM长期：市场风险溢价的含义结论：1年期国债收益率

无风险利率：当前还是未来？当年1年期国债利率？投资工程往往具有比较长的周期，投资期内的1年期收益率的平均值更合理如何估计未来的1年期国债收益率？举例1926-2008，20年期国债的平均收益率：6.1%，1年期国债的平均收益率：3.8%，期限溢价：6.1%-3.8%=2.3%当前20年期国债收益率为3.5%，未来20年中，1年期国债预期收益率=3.5%-2.3%=1.2%

市场风险溢价方法1：市场风险溢价的历史平均值：股票指数收益率短期国债收益率方法2：利用DDM预期收益率=股利收益率+增长率证券分析师、研究机构给出的预测，如某指数成分股在未来5年的股利增长率为6%，股利收益率为3.1%，那么市场收益率就是9.1

Beta系数周数据Beta=1.21周数据Beta=1.05

行业beta沪深股市周数据市值加权平均1623只制造业股票Beta：0.7344只金融股beta：1.11

实践中的选择无风险收益率1年期定期存款〔税前〕：2.75%1年期定期存款〔税后〕：2.20%1年期国债收益率：3.02%5年期国债收益率：3.41%10年期国债收益率：3.53%最新发行的一年期央票：3.49%银行间市场7天回购利率：3.42%

市场收益率10年沪深指数平均收益率：23.00%10年上证综指平均收益率：17.84%5年沪深指数平均收益率：10.55%5年上证综指平均收益率：8.08%5年沪深300指数平均收益率：11.82%

股权本钱：其他方法公司股票收益率的历史平均值预测：DDM股利收益率股利增长率

股票Beta确实定商业风险〔BusinessRisk〕收入的周期性经营杠杆〔OperatingLeverage〕财务风险〔FinancialRisk〕财务杠杆〔FinancialLeverage〕

收入的周期性周期性高的股票beta比较高受经济的周期性影响大的公司，如汽车、高科技、零售收经济的周期性影响小的公司，如食品、公用事业、铁路等周期性不等于波动性波动性高的股票beta不一定高

我国局部行业的BETA航空：0.96住宿餐饮：0.52金融：1.23房地产：0.88教育：0.69水利、环境和公共设施：0.66食品制造业：0.59〔WIND资讯，，周数据，算术平均〕

经营杠杆固定本钱：不随产出的变化而变化的本钱，如管理费用、工资等可变本钱：与产出相关的本钱，如原材料、销售费用、人工本钱、维修费等如果企业的经营本钱中，固定本钱较高，那么就说企业就有较高的经营杠杆。

经营杠杆：举例单位售价：2可变本钱：1固定本钱：4000单位售价：2可变本钱：1.2固定本钱：2000销售量：5000销售量：10000销售收入：10000销售收入：20000可变成本：5000可变成本：10000固定成本：4000固定成本：4000EBIT：1000EBIT：6000销售量：5000销售量：10000销售收入：10000销售收入：20000可变成本：6000可变成本：12000固定成本：2000固定成本：2000EBIT：2000EBIT：6000DOL=500%/100%=5DOL=300%/100%=3

经营杠杆Sales$固定本钱?EBIT?Sales固定本钱相对于可变本钱越高，经营杠杆越大；固定成本总成本

经营杠杆放大了收入周期性的影响生产性资产带来的现金流=收入-固定本钱-可变本钱PV〔资产〕=PV〔收入〕-PV〔