春秋航空时刻与航网优化，票价上涨超预期.docx

内容目录

时刻与航网优化：国内航网不断优化，国际恢复有望提速 6

优化一：一线城市强化，北京缺口补齐 8

优化二：基地时刻增长，航线距离拉长 10

优化三：红眼时刻下降，时刻质量改善 12

优化四：国际航线恢复，日韩先于其他 13

票价上涨超预期：成本优势显著，收益水平提升 15

座公里收益增长，座公里成本优化 15

成本仍有望下降，座收差有望收窄 19

估值投资建议 22

风险提示 23

图表目录

图表1：春秋航空航线网络（截止2024年H1） 6

图表2：2024年春秋航空航线结构偏向国内 7

图表3：2024年春秋航空整体运力较2019年恢复程度较高 7

图表4：2024年冬春公司北上广深国内时刻较2019年大幅增长（时刻量/周） 8

图表5：2024年公司一线城市国内时刻市占率稳固（时刻量/周，%） 8

图表6：2024年冬春航季一线城市机场国内高频航线（班次/周） 9

图表7：2024年冬春公司主要基地国内时刻较2019年大幅增长（时刻量/周） 10

图表8：2024年冬春公司主要基地高频航线（班次/周） 10

图表9：公司国内航距保持领先（公里） 12

图表10：近两年公司整体航距保持稳定（公里） 12

图表11：2024年冬春航季公司国内红眼航班时刻占比下降 12

图表12：2024年冬春航季公司虹桥机场红眼时刻减少最具代表（时刻量/周） 13

图表13：2015-2024年冬春航季公司国际航线时刻占比 14

图表14：2023/2024H1整体及国内座收高于2019 15

图表15：2023/2024H1国际座收高于2019（元） 15

图表16：2023/2024H1地区座收高于2019（元） 16

图表17：2024H1公司座收高于2019同期（元） 16

图表18：春秋航空连续四季度座公里收入较疫情前显著提升（元） 16

图表19：低成本航空公司与全服务航空公司经营模式对比 17

图表20：航空煤油出厂价变化（元/吨） 17

图表21：春秋航空连续四个季度座公里成本同比增幅持续收窄（元） 18

图表22：春秋与三大航的座公里收入成本比 18

图表23：目前公司扣油座公里成本处于低位（元） 18

图表24：2024年行业飞机利用率持续恢复（小时） 19

图表25：公司飞机利用率普遍高于行业（小时） 19

图表26：2018年来春秋航空飞机增速领先 19

图表27：2019年来公司飞机增速高于行业 19

图表28：春秋航空A320NEO/A321NEO占比提升 20

图表29：2019年来公司180座飞机占比下降 20

图表30：2024年7月起客座率超2019年同期（%） 21

图表31：春秋航空客座率领先（%） 21

图表32：2024年行业客座率创15年新高（%） 21

图表33：2023年起春秋航空率先扭亏且盈利水平行业领先（亿元） 22

图表34：2024年三大航及海航控股面临亏损（亿元） 23

图表35：可比公司估值 23

时刻与航网优化：国内航网不断优化，国际恢复有望提速

国内航线，公司已形成以上海基地为核心、江苏扬州和浙江宁波基地为支撑的华东枢纽，以广东广州基地、深圳分公司为核心、广东揭阳基地为支撑的华南机场枢纽，以河北分公司为核心的华北机枢纽，以辽宁沈阳和大连基地为核心的东北枢纽，以甘肃兰州、陕西西安分公司为核心的西北枢纽，和以江西南昌基地为核心的华中枢纽，成都天府基地实力逐步增强。

国际航线，公司则仍以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站，背靠国内各主要基地和目的地网络，聚焦亚太地区重要市场，主动服务“一带一路”、“RCEP”建设等国家重大战略。

图表1：春秋航空航线网络（截止2024年H1）

来源：公司公告，

与疫情前相比，目前公司的航线布局更偏向国内。2019年，公司国内、国际、地区的运力占比约为64%、33%、3%，2024年公司国内、国际、地区的运力占比为80%、19%、1%。2024年，公司国际航线ASK恢复至2019

年的72%左右，恢复进度在行业中相对较缓。

图表2：2024年春秋航空航线结构偏向国内

2019年各航司运力投放占比

航司

国航

中国东航

南方航空

海航控股

春秋航空

吉祥航空

国内航线

58.26%

63.53%

68.36%

73.10%

64.09%

81.62%

国际航线

37.99%

34.10%

30.37%

26.50%

32.55%

16.85%

地区航线

3.75%

2.37%

1.27%