海通总量前瞻25年两会系列2：化债攻坚进行时.docxVIP

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化债攻坚进行时 4

地方两会看化债：初见成效，稳步推进 7

全国两会前瞻：后续化债的几个关键点 10

图目录

图1 中央、地方政府杠杆率显著上升 4

图2 各地狭义与广义债务率（%） 5

表目录

表1 2023年以来的化债政策表述 5

表2 各地隐债臵换工具发行情况 7

表3 十二重点省份政府工作报告、预算报告中的化债相关表述 9

表4 十二重点省份外的其他省份政府工作报告、预算报告中的化债相关表述 10

全国两会召开在即，2025年《政府工作报告》备受关注，报告不仅会回顾过去一年工作，也会指明新一年政策的落实方向。我们将对两会可能涉及的政策方向进行前瞻系列研究。

本篇报告是第二篇，对本轮化债的推进节奏和方向进行前瞻研究。近年来，防范化

解地方债务风险被列为重点工作，?一揽子化债方案?持续推进，隐性债务臵换迅速落地，金融支持、全口径监测、城投转型、资产盘活等多措并举初见成效。当前债务风险如何？各地化债进展有何差异？未来化债重点有哪些？化债推进对债市有何影响？本文以此

为脉络，对25年化债工作进行展望。

化债攻坚进行时

自2023年7月?一揽子化债方案?出台，到2024年11月十万亿隐债臵换方案落地，化债?组合拳?推进迅速。在此期间，我国地方政府债务风险得到一定控制，结构上表现为显性债务扩张、隐性债务压降。

显性债务方面，截至2025年2月21日，我国国债规模35.27万亿元，地方债规模

48.62万亿元，分别较23年底增长5.56万亿元、8.08万亿元。从负债率上看，截至2024

年年底，我国地方政府负债率为35.2%，中央政府负债率为25.6%，分别较23年底上升1.8和2.9个百分点。本轮政府显性债务规模扩张主要来自两方面：第一，稳增长的

积极财政政策下，国债发行力度加大，比如自24年起连续发行的超长期特别国债，专

项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，24年内发行了1万亿元；第二，新一轮隐债臵换方案出台，现有的三种债务臵换工具（特殊再融资债券、特殊新增专项债、臵换隐债专项债）在24年内共发行3.37万亿元。

图1中央、地方政府杠杆率显著上升

40 40000

国债净融资额（亿元，右轴）

国债净融资额（亿元，右轴）

中央政府杠杆率（%，国债余额/

地方债净融资额（亿元，右轴）

地方政府杠杆率（%，地方债余额/GDP）

30 30000

25 25000

20 20000

15 15000

10 10000

5 5000

08/0308/09

08/03

08/09

09/03

09/09

10/03

10/09

11/03

11/09

12/03

12/09

13/03

13/09

14/03

14/09

15/03

15/09

16/03

16/09

17/03

17/09

18/03

18/09

19/03

19/09

20/03

20/09

21/03

21/09

22/03

22/09

23/03

23/09

24/03

24/09

，，截至2024.12.31

隐性债务方面，财政部披露23年底的隐性债务规模为14.3万亿元，其中10万亿

元将在24年起的五年内陆续被臵换；此外，城投平台还有大量经营性债务，财政部于

年11月表明?金融管理部门已经研究制定了金融支持地方债务化解的政策举措?。

2023年底城投平台有息负债规模约63.52万亿（企业预警通口径），24年城投债净融资

为负，其他各类型平台债务（银行贷款、融资租赁、信托和委托贷款、PPP项目等）被不断臵换，且新增被严格约束，因此我们预计当前城投有息负债规模应较23年底有一

定压降，整体付息压力也有所缓解。财政部预算司司长王建凡在25年1月10日的国新办新闻发布会上表示，2024年地方债务化解已经初见成效，全国各地债务臵换平均成本下降2%，有的地方下降超过2.5%。此前，财政部曾估算，本轮隐性债务臵换5年可累

计节约利息6000亿元左右。因此，虽然我国显性债务明显扩张，但具体表现为积极财政提振经济、隐债显性化松绑减负，实际上整体债务风险有所缓释。

图2各地狭义与广义债务率（%）

狭义债务率(%)

狭义债务率(%) 广义债务率(%)

900

800

700

600

500

400

300

200

100

0

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