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从股息再投资视角分析贵州茅台拆股

张德芹关于“股东观点不完全统一”的表述确实反映了现实情况。

部分支持拆股的投资者认为，拆股能提升交易量活跃度，吸引更多新资金涌入，进而推动茅台股价攀升，对股东利益有利。然而，持反对意见的投资者则认为低股价会降低投资门槛，导致股价波动加剧。此外，部分股东还认为贵州茅台股价高企有助于维护茅台酒的高端形象。这些说法都有各自的道理。

但是，从股息再投资视角出发，笔者认为拆股更符合贵州茅台股东利益诉求。

表面看，股票拆分仅仅是股价的调整，公司内在价值并未改变，然而其对股息再投资的影响却是显著的。

绝大多数茅台股东做不到。

可以说，倘若不拆股，绝大多数贵州茅台投资者将被挡在股息再投资这一复利增长的大门之外。

股息再投资是价值投资者实现收益增长的重要路径，然而由于贵州茅台股价太高，使得多数股东的实际收益落后于少数资金雄厚的大股东。

我们再计算一下不进行股息再投资的收益情况。

上市以来，茅台总分红金额为3014.41亿，以目前股本做粗略估算，当下每股拿到的历史分红约为240元。为了简化计算，假定股东在收到分红后一直持有至今。

因此，从保障大多数贵州茅台股东获得股息再投资机会的视角出发，拆股无疑是更优的选择。

我们可以通过一个思想实验来说明这一点。

情形一：不进行股息再投资。

投资者将收到的股息留存，不参与复利过程。

情形二：股息参与再投资。

所以，未来茅台增速放缓，股息日益成为茅台投资者的重要回报源，若无法实现股息再投资，投资者潜在收益将折损大半。在此背景下，贵州茅台的高股价，已然成为制约股东未来投资收益的负面因素。

一些不支持茅台拆股的观点认为，单股股价较高，投资门槛会更高，可以有效规避投机，维持股价稳定。在他们看来，一手股票的价格越便宜，流动性也越高，估值就越高，不利于已有茅台股东的再买入。

再者，投机效应向来是双向的，拆股的确会增强茅台股票的流动性，但无论股价后续是向下波动、低估后愈发低估，还是向上攀升、高估后愈发高估，对于价值投资者而言都是利好局面。

有必要厘清一个概念，当下所谓的“拆股”并非字面意义上简单直接地将单股拆分成若干股，实际上，现行规则已不允许这种粗暴拆分。

资本公积，本质上是企业接收投资者超出其在企业注册资本（或股本）所占份额的那部分投资，当公司把这多出的资本公积转化为股本时，此即为资本公积转增股本。盈余公积，则是企业依照规定从净利润中提取的积累资金，将其转化为股本，这也是企业扩充股本的常用方式之一。

尽管这两种送股模式达成的结果相近，但在税务处理环节却存在细微差别。

用资本公积中的股本溢价转增股本，个人股东不需要缴纳个人所得税。

就茅台拆股而言，倘若管理层选用盈余公积转增股本这种方式，将面临缴税问题。但一旦实施拆股，更多股东将能够顺利进行股息再投资，提高潜在收益，笔者认为这点代价是值得的。

（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）