亿纬锂能深度报告：底部逆势扩张彰显宏图，优质资产估值有望重塑.pptx

P2守正出奇宁静致远报告摘要1、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长公司从做消费电池起家，目前公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动储电池进入产能释放期，营收逐渐超越消费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。从盈利能力看，公司动储电池的毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利率行业领先。从经营管理看，公司销售费用率低于行业龙头、财务费用管理能力较强。从创新能力看，公司重视研发投入，研发费用率高于龙头企业。我们认为公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长。2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势目前行业产能过剩下动储电池企业整体资本开支大幅减少，而公司积极发行可转债为新项目募资，助力产能建设正常推进。公司新建项目基本为大圆柱项目，主要项目包括“23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”和“21GWh大圆柱乘用车动力电池项目”。我们预计公司大圆柱产能将于2026-2027年集中释放，目前公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求260GWh+，未来订单确定性强，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率。3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上1）储能业务方面，伴随欧美主要经济体降息周期来临，储能性价比优势预计更加凸显。随着新增产能的投产及全球订单的交付，未来公司储能出货有望保持高增。2）消费电池方面，下游景气度持续提升，公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，随着马来西亚基地的投产，公司消费电池销量有望持续增长。4、投资建议：公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好公司底部布局机会。考虑原材料价格带来的波动，预计公司2024/2025/2026年公司营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元,同比增长-6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元（原预测49.83/72.78/102.43亿元），同比增长-6.40%/37.19%/59.59%。对应EPS1.85/2.54/4.06元。当前股价对应PE24.07/17.54/10.99。维持“买入”评级。5、风险提示：新产品进展不及预期、行业需求不及预期

P31、财务及运营稳健，有望穿越周期成长2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上4、风险提示守正出奇宁静致远目录

P41.1公司发展历程：从锂原电池国产替代迈向动储电池领军出海510152025锂原电池消费电池动力电池储能电池2001年公司成立2008年锂亚电池国内第一，全球第五布局消费电池购并德赛聚能资产，促进公司成为小型动力锂离子电池（电子烟电池）的龙头企业购买深圳市麦克韦尔科技有限公司50.1?股权设立亿纬赛恩斯，布局动力电池与南京金龙签订战略合作协议，布局电动商用车池生产基地一、二期投产荆门动力储能电?形三元电池投产推出面向TWS耳机应用的豆式电池与DaimlerAG签应商订多年供货协议软包三元电池、方选定为现获德国宝代起亚供马集团定点中标中国移动通信用磷酸铁锂电池产品采购项目荆门生产基地圆柱电池产线扩建投产亿纬锂能马来西亚有限公司成立与Powin签与AESI签订供货协订供货协议议获捷豹路获德国宝马、?虎供应商成都大运汽定点 车定点荆门20GWh大圆柱电池基地投产并实现量产装车匈牙利基地开始建设阶段一：以创始人技术背景为起点，攻克锂原电池技术难点，借国外品牌打入国内市场，而后实现应用于水电表等领域锂原电池的国产替代。阶段二：上市后快速研发并生产小型软包锂离子电池、TWS“豆式电池”等，拓展电子烟、TWS耳机、3C等消费电池市场。阶段三：攻克戴姆勒、宝马、现代、小鹏、广汽埃安、大运等动力客户，并通过大圆柱电池塑造产品差异化优势。阶段四：积极出海建厂、持续获得海外储能订单，受益于全球动储能市场需求快速增长实现出货高速增长。图表1：公司逐步由锂亚电池龙头发展为动储电池领先企业30守正出奇宁静致远02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润（亿元）资料来源：公司官网、公司公告、太平洋研究院整理

P5公司的主要业务是消费电池（包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池）、动力电池（包括新能源汽车电池及其电池系统）和储能电池的研发、生产和销售。公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动力电池及储能电池已完成第一阶段的产能建设并开始进入产能释放期，营收逐渐超越消费电池，目前动储电池