发行升温信用风险整体可控，多空因素交织或加大债市波动.pdf

中诚信国际图说债市月报-2025年1月

市场动态及策略

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

债券发行升温，债券收益率涨跌互现，国债收益率维持低位波动。1月制造

业采购经理指数（PMI）为49.1%，环比回落1个百分点。产需两端有所放缓，

生产指数为49.8%，比上月下降2.3个百分点。新订单指数为49.2%，比上月下

降1.8个百分点；不同企业表现分化，大型企业体现出一定韧性，中小企业下滑

较为明显。从资金面来看，1月央行通过公开市场操作净投放资金13597亿元，

但在春节假期、央行暂停国债买入等因素扰动下，资金面有所波动，资金利率有

涨有跌。其中7天和14天期限质押式回购利率分别下行12bp和10bp，其他期限

品种利率则上行4-70bp。从债市运行情况看，一级市场方面，1月信用债发行升

温，发行规模较上月增加11%，平均发行利率有涨有跌，变化幅度最大不超过13bp。

二级市场方面，国债收益率短升长降，其中10年期国债收益率较上月下行5bp至

1.63%，流动性稍显波动情况下短期债券价格有所调整，长端需求仍有支撑；信用

债收益率有涨有跌，变动幅度在1bp-12bp之间。

展望后市，2月债市多空因素交织的情况可能有所延续，债市投资策略或需

以稳健为主。目前债券市场面临一些扰动因素，在当前债券收益率不断下行的过

程中，债券收益率超调风险也随之增加。1月人民银行为调控市场供需和避免利

率快速下行暂停公开市场国债买入操作，同时在汇率风险上升情况下对流动性的

投放更显谨慎；此外，在中央经济工作会议业提出的“加强超常规逆周期调节”

的政策基调下，后续稳经济政策预计将进一步发力，利率债供给可能增多，或对

债市走势带来阶段扰动。但目前基本面等债券市场仍有支撑。具体来看，1月制

造业PMI重新进入收缩区间，生产指数、新订单指数、原材库存指数全面回落，

经济修复不确定性仍然存在；此外美国在2月1日对所有进口自中国的商品加征

10%的关税，后续或对我国出口导向型企业的盈利能力产生一定冲击。在宏观经

济不确定性加大的背景下，投资者的避险情绪上升，债券需求仍存支撑。多空因

素交织情况下，建议投资者采取以稳健为主的投资策略，把握好票息和仓位，做

好流动性管理。信用债方面，近期“五篇大文章”领域支持措施升级，建议关注

有关品种投资机会。2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文

章”的实施意见》，围绕科创债、绿色债券等创新品种债券，进一步升级支持举

措。随着政策对相关领域的持续支持，科技创新、绿色环保等领域的债券产品可

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能会获得更多资金流入。建议关注景气度较好且利差历史分位数较高的有关债券，

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

可考虑适度拉长久期挖掘收益空间。

从发行节奏来看，当前信用债发行利率保持在较低的水平，信用债发行利率

多数位于1.92%-2.57%区间，且发行利率波动不大，利率处于低位有利于降低主

体的发行成本。1月中旬信用债收益率普遍运行至历史低点，虽在月末有所回升，

但整体仍位于相对较低水平。对于发行人而言当前利率环境仍为合适的发行窗口

期，建议把握利率低位窄幅波动、节后金融机构配置需求较高背景下的发行机会，

同时可考虑发行创新类品种，拓展融资渠道。

表1：债券收益率整体情况

资料来源：中诚信国际研究院整理

1月债券市场回顾

一、债市风险：滚动违约率持平于0.25%，信用利差多数收窄

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