债市策略思考：债市逆风如同“冰水加热”.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u周度债市观察 4

冰水加热，长端压力逐步增大 4

理财及基金负反馈风险或正在累积 5

2023年下半年的债市行情会重演吗？ 6

债市资产表现 8

实体高频跟踪 9

风险提示 11

图表目录

图1：短期国债收益率调整逐步传导至长期国债 4

图2：春节过后央行连续3周回笼流动性 4

图3：资金利率自1月中旬起出现明显上行 4

图4：1月中旬以来A股及港股市场行情火热 5

图5：银行理财破净率出现上行迹象 6

图6：近期银行理财产品首次破净数量再度出现增长 6

图7：债券型基金单位净值破净数量有所增长 6

图8：2023年10年国债收益率走势 7

图9：债市调整均由资金利率上行引发 7

图10：稳汇率压力构成制约货币政策宽松的外在因素 7

图11：国债利率曲线 8

图12：国债到期收益率 8

图13：同业存单到期收益率 8

图14：国开-国债利差 8

图15：国债期货主力合约收盘价 9

图16：利率互换收益率 9

图17：高炉开工率 9

图18：石油沥青开工率 9

图19：猪肉与蔬菜平均批发价 9

图20：国际原油价格 9

图21：100大中城市土地成交面积 10

图22：30大中城市商品房成交面积 10

图23：一线城市周度日均地铁客运量 10

图24：电影票房收入 10

图25：乘用车当月日均销量 10

图26：航运指数 10

周度债市观察

过去一周（2月17日至2月21日，下同），债市出现大幅调整，整体呈现熊平趋势。

资金面持续收紧构成驱动债市回调的主要因素，央行连续3周实现流动性净回笼，短期国债收益率加速上行并牵引长期国债补跌，“债持不炒、每调买机”的长债信仰开始出现破裂迹象，10年国债活跃券收报1.725%，30年国债活跃券收报1.915%，全周利率曲线熊平。

冰水加热，长端压力逐步增大

由短及长，短期国债收益率持续上调，长期国债压力逐步加大。自1月中旬以来，长短期国债走势开始逐步出现分化，表现为短期国债收益率持续向上调整，而长期国债收益率整体表现相对坚挺。过去一周，伴随调整压力逐步集聚，长短期国债开始出现同步调整，2年

国债、30年国债收益率分别较2月14日上行11BP和8.5BP，利率曲线进一步熊平。

图1：短期国债收益率调整逐步传导至长期国债

% 2年国债 5年国债 10年国债 30年国债2.40

2.20

2.00

1.80

1.60

1.40

1.20

12-0212-03

12-02

12-03

12-04

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12-12

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资金面持续收紧构成驱动债市调整的核心因素。究其原因，驱动本轮债市出现调整的核心原因在于资金面的持续收紧。春节以来，央行持续回笼流动性，连续3周净回笼资金超1.5

万亿，引导资金利率于1月中旬起出现明显上行，截至当前DR007及R00720日移动平均中枢点位均上行超20BP，从而引发本轮资金敏感性较强的短期国债先跌、长期国债补跌的调整行情。

图2：春节过后央行连续3周回笼流动性 图3：资金利率自1月中旬起出现明显上行

亿

30,000

投放量 回笼量 净投放量

% DR007-20MA R007-20MA

2.40

20,000

10,000

0

-10,000

-20,000

-30,000

2.30

2.20

2.10

2.00

1.90

1.80

1.70

24

2

4

6

12-10

12-12

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