雅化集团国内民爆与氢氧化锂龙头，锂矿自给率提升.docx

正文目录

雅化集团：锂+民爆业务双轮驱动，稳健与弹性并存 5

民爆业务起家，通过收并购进军锂行业 5

财务表现：锂行业景气度下行，公司业绩承压 6

业务结构：民爆业务稳定增长，锂业务提供弹性 7

锂行业：动力电池与储能电池需求不减 9

动力电池及储能电池拉动锂需求高成长 9

2024中国锂供给大于需求，长期看预计锂供需增量基本平衡 11

民爆行业：硝酸铵价格下降，民爆生产企业盈利能力提升 15

公司优势：上游多渠道拓展保障资源供应，下游签约长协绑定大客户 18

锂资源：自有矿产量爬坡，锂矿自给率有望超过60% 18

锂盐客户：锂盐产品长协绑定下游大客户 20

民爆业务：横向并购整合，纵向开拓矿业服务打造新增长点 21

盈利预测与投资建议 25

盈利预测 25

投资建议 26

风险提示 26

图表目录

图表1：公司发展历程 5

图表2：公司股权结构 6

图表3：公司历年营收及同比 6

图表4：公司历年归母净利润及同比 6

图表5：公司销售毛利率与净利率 7

图表6：公司期间费用率 7

图表7：主营业务收入结构（单位：亿元） 7

图表8：主营业务收入占比 7

图表9：主营业务毛利结构（单位：百万元） 8

图表10：主营业务毛利占比 8

图表11：分业务毛利率 8

图表12：中国新能源汽车销量（辆） 9

图表13：中国新能源汽车产量（辆） 9

图表14：中国磷酸铁锂电池产量（GWh） 10

图表15：中国三元电池产量（GWh） 10

图表16：三元电池渗透率 10

图表17：中国动力电池产装比 10

图表18：中国动力电池锂盐需求（万吨LCE） 10

图表19：2024年1-12月中国锂月度数据汇总以及供需平衡（万吨，万吨LCE，GWh，亿台） 12

图表20：电池级氢氧化锂和碳酸锂价格（元/吨） 13

图表21：电池级碳酸锂期货价格（元/吨） 13

图表22：碳酸锂周度库存数据（吨） 13

图表23：全球锂供需关系预测（万吨） 14

图表24：民爆器材分类 15

图表25：民爆行业产业链 15

图表26：2024年民爆生产企业累计生产总值 16

图表27：2024年民爆生产企业累计利润总额 16

图表28：2024年硝酸铵（粉状）价格 16

图表29：2024年工业炸药产量 17

图表30：2024年工业雷管产量 17

图表31：2024年工业炸药产品品种构成 17

图表32：2024年工业雷管产品品种构成 17

图表33：公司现有锂资源情况 18

图表34：李家沟锂辉石矿碳酸锂产量测算 19

图表35：Kamativi多金属矿资源量 20

图表36：Kamativi矿碳酸锂产量测算 20

图表37：公司签订的长协梳理 21

图表38：2023年民爆生产集团生产总值 22

图表39：2023年民爆生产集团生产总值占比 22

图表40：2023年民爆生产集团炸药生产量 22

图表41：2023年民爆生产集团炸药生产量占比 22

图表42：2023年民爆生产集团雷管产量 22

图表43：2023年民爆生产集团雷管产量占比 22

图表44：雅化集团收购的民爆公司 23

图表45：各类民用爆炸产品的许可产能情况 23

图表46：公司业绩拆分预测表 25

图表47：可比公司估值表 26

图表48：财务预测摘要 27

雅化集团：锂+民爆业务双轮驱动，稳健与弹性并存

民爆业务起家，通过收并购进军锂行业

雅化集团现有锂产业和民爆两大主业。雅化集团创立于1952年，2010年于深交所上市。1）公司以民爆业务起家，公司03年收购绵阳实业；05年收购三台化工、旺苍化工；13年收购新西兰红牛拓展海外市场；21年收购吉阳工业扩大电子雷管产能，2023年成立雅化民爆集团。2）公司通过收并购进军锂行业，公司14年参股四川国理进入锂行业，同年收购兴晟锂业；17年设立全资子公司雅安锂业，同年参

股澳洲Core公司；18年参股能投锂业37.25%股权；20年与特斯拉签订氢氧化锂供销协议；21-22年参股澳洲EVR、ABY公司等持续向上游资源布局，22年控股津巴布韦马蒂维项目（23年一期投产）、纳米比亚达马拉兰矿区。

图表1：公司发展历程

数据来源：公司官网， 研究所

郑戎女士为公司实控人和第一大股东。公司实际控股人为郑戎，持股比例为

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