陕鼓动力高股息透平风机巨头，气体储能并进.docx

内容目录

1、国内透平压缩机龙头，大力拓展非冶金下游与气体业务 4

公司简介：国内透平压缩机龙头 4

业务结构：大力发展气体运营业务 7

下游结构：积极开拓非冶金下游，大力发展气体运营业务 8

2、公司资产结构良好，现金流稳健充裕，高分红有望持续 9

3、公司现场制气在手项目充足，气体业务有望持续扩张 11

现场制气是工业气体的主要供应方式，专业外包占比有望继续提高 11

公司在手待投产现场制气项目充足 13

4、压缩空气储能项目或迎来爆发，有望带来设备业务增量 15

压缩空气储能是大容量长时间的物理储能方法，发展前景广阔 15

压缩空气储能单位投建成本下降，新签项目井喷，处在商业化拐点 16

压缩空气储能项目建设利好压缩机需求，公司中标大型项目订单 18

5、盈利预测与投资建议 18

盈利预测 18

投资建议及估值 19

6、风险提示 20

图表目录

图表1：风机分类示意图 4

图表2：风机行业分产品层次的主要产品、应用领域与主要玩家介绍 4

图表3：透平压缩机是单台价值量最大的风机品类（2020年） 5

图表4：透平压缩机2020年行业产值约为105亿元，占风机全行业的1/3 5

图表5：公司收入与钢铁行业资本开支同步 5

图表6：2023年以来公司收入承压 6

图表7：公司净利润2024年前三季度有所下滑 6

图表8：公司风机收入增速处于可比公司中位数水平，但波动较大 6

图表9：公司风机毛利率处于可比公司中位数水平 7

图表10：公司气体运营业务保持长期稳定增长 7

图表11：公司气体业务收入占比提升 7

图表12：与杭氧股份相比，公司气体业务收入增长较快 8

图表13：与杭氧股份相比，公司气体业务毛利率绝对水平稍低但波动较小 8

图表14：钢铁价格持续低迷，钢铁企业盈利能力下滑 9

图表15：钢铁行业资本开支增速低迷 9

图表16：近年来公司石化能源下游收入增长，对冲冶金收入下跌（亿元） 9

图表17：24H1公司新签多个非冶金行业项目订单（不完全统计） 9

图表18：公司资产结构良好（亿元） 10

图表19：公司凭借对上游的强势议价能力，获得了优良的现金周转水平（天） 10

图表20：公司自由现金流稳健充裕（亿元） 10

图表21：公司分红比例常年稳定在60?以上 11

图表23：外包供气中不同业务模式的特点 12

图表25：外包供气相比自建装置供气有诸多优势 12

图表26：公司已拥有合同供气量不断增长 13

图表27：公司签约现场制气项目数量充足 14

图表28：钢铁、石化为工业气体重要下游 14

图表29：储能新增规模相对于配储要求仍有提升空间 15

图表30：2024年以来新能源配储政策不完全统计 15

图表31：金坛压缩空气储能国家示范项目设备运行示意图 16

图表32：压缩空气储能具有容量大、储能时间长、建设时间短的优点 16

图表33：国内压缩空气储能项目转换效率呈逐步提升趋势 17

图表34：国内压缩空气储能项目签约开始井喷 17

图表35：据不完全统计，约有4.32GW装机量的压气储能项目已开工或已开始设备招标 17

图表36：压缩机占压缩空气储能电站建造成本约20? 18

图表37：公司目前已中标多个大型压气储能项目的设备订单 18

图表38：公司收入毛利预测 19

图表39：可比公司估值比较 20

1、国内透平压缩机龙头，大力拓展非冶金下游与气体业务

公司简介：国内透平压缩机龙头

透平压缩机是一种压缩能力较强的风机。根据三峰透平招股书，风机是依靠输入的机械能，提高气体压力并排送气体的机械，是工业生产中提供气体动力的重要工艺设备。根据压缩气体的原理不同，风机分为透平式风机和容积式风机两种，而根据黄钟岳、王晓放的《透平式压缩机》，按排气压力可以将透平式风机分为通风机（表压0.0142MPa）、鼓风机

（0.0142MPa≤表压≤0.245MPa）和压缩机（表压0.245MPa）三种，即透平式压缩机是一类压缩气体的能力较强的风机。按气体在压缩机内的运动方向划分，透平式风机包括轴流式（大致沿平行于轴线方向流动）和离心式（大致径向流动）两类。

图表1：风机分类示意图

来源：三峰透平招股书，（注：标蓝的为陕鼓动力的部分产品）

大型透平压缩机技术壁垒较高，国内玩家主要为公司与沈鼓集团。根据三峰透平招股书，高端风机包括透平压缩机、工业流程能量回收装置等，主要应用于环保、冶金、煤化工、核电等领域，技术含量高，成套性强，根据《中国通用机械工业年鉴》，2020年轴流