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低风险高收益：憨夺型投资的投资策略

这就颠覆了“赚取高回报需要承担高风险”的“传统智慧”。帕伯莱认为，不仅每个企业家都应该努力学习帕特尔人“低风险高收益”的投资模式，资本的投资者和分配者更应首当其冲地去学习。憨夺型投资是最佳的资本分配方式。如果投资者能以基本无风险的投资获得超额回报，并且能够这样不断投资下去，就会取得惊人的收益。

帕伯莱在书中列举了四个案例以说明“低风险高收益”投资模式的九个原则，包括：投资现有企业；投资简单企业；投资低迷行业的低迷企业；投资具有持久竞争优势的企业；少投注、投大注、非经常性投注；注重套利；时刻注意安全边际；投资低风险高不确定性企业；投资模仿企业，不投资创新企业。

帕伯莱在提出上述原则的同时，还展示了他所理解的价值投资的基本原理和实践案例。

帕伯莱还是基本赞同有效市场假说理论的。股价确实大多能反映公司基本的实际情况。因此，对大多数公司来说，估算出其股价和实际内在价值之间的差距通常是在“浪费时间”。市场大体上是有效的，但大体有效和完全有效还是有很大区别的。正因为有了这个关键的差别，巴菲特才不可能沦落为街头乞丐。

如果公司的所有者对公司的未来极度悲观和恐惧，并决定转让股份，他们通常需要几个月的时间才能卖掉。在这段时间内，造成恐惧的情况有可能得到缓解，或者随着时间推移理性的思考可能占据主导地位。在股市，感觉前景黯淡的个人投资者也可能会在几分钟内全部抛掉股票。所以，股票价格的变动比实际内在价值的变动更频繁。心理因素对其在股市上进行公司股份交易的影响远大于对其收购整个公司的影响。

帕伯莱假设在股市中投资是本杰明·格雷厄姆的杰作，他以股票为生，性格很活跃并情绪化。他每隔几秒钟就买进卖出几千家公司的少量股份。他决定买进或卖出时的价格并不是基于公司的内在价值，而是基于他的心情。心情的变化迅速导致了价格的变化。这种采用同注分彩的方法来定价，与转让整个企业时的定价方法有天壤之别。几千种股票一直在快速交易着，经常会有一些股票传出大量的负面消息。因此，总会导致市场的极度恐惧和这些股票的大量抛售。当一个卖家抛售一只股票时，就会有一个买家等着去买进，那个买家也像卖家一样关注着负面新闻。而这只股票能够成功抛售的唯一条件就是其价格要相当低。

憨夺型投资的一个重要原则是少投注、投大注、非经常性投注。这个原则与凯利公式有着异曲同工之妙。

如果要理解凯利公式，那么最好的论著就是威廉·庞德斯通的《财富公式》。凯利公式是通过“按比例”分散下注的方法来避免破产的，也就是必须把当前可以运用到的所有资本按比例分成很多份，分别下注。由于每次下注用的资金只是全部资本一部分，所以手里的钱永远不会全部用完，这样就可以避免把钱全部输光了。

按照凯利公式操作，财富值可以按照几何级数增长，这也是按比例下注的结果。随着本金的扩大，下注的金额也就随之增加。如果一个人在赌局中占优势的话，长远来看，他赢的钱自然要比输的钱多，原因在于每次赢的钱都算入本金中，再次用于下注。因此，凯利公式最简洁的表述是，有优势时，下重注；没有优势时，不下注或少下注。

投资要寻找价格异常的机会，看到时机十分有利于自己就下大注，才能创造财富。要根据凯利公式算出最多可以拿出多少资产下大注。因为风险市场上会同时出现几个有利的投资机会，凯利公式无法解决的震荡问题可以通过采取集中的组合投资得到自然缓解。

帕特尔人肯定不知道凯利公式算出的各种可能性，但他们会本能地意识到他们的投资极有可能得到翻倍的回报，投资失败的可能性极小。这就是帕伯莱总结的憨夺型成功投资的终极策略：“赢了，赚得可观；输了，赔得不多。”

然而，在这个终极策略的背后会隐藏着风险和不确定性。华尔街不喜欢不确定性，他们通过贬低公司的股市牌价表现出对不确定性的厌恶。在这种情景下，会导致股价低迷的几种投资组合：高风险低不确定性；高风险高不确定性；低风险高不确定性；低风险低不确定性。其中第四种组合是华尔街最喜欢的。这种组合的企业股价经常创出最高交易率，帕伯莱认为要避免投资这样的企业。

“低风险高收益”模式只投资简单的、充分了解的公司，它不是没有边界地扩展。根据这个要求就可以排除99%可能的投资选择，就不受任何能力范围之外的因素干扰。

（作者为资深投资人士）

要成为一个成功的投资者，一定要购买市值持续低于实际价值的资产，同时一定要注意尽量降低可预见的永久性损失。

“低风险高收益”模式只投资简单的、充分了解的公司，它不是没有边界地扩展。根据这个要求就可以排除99%可能的投资选择，就不受任何能力范围之外的因素干扰。