第2章：补充证券组合的风险与报酬.ppt

证券组合的风险与报酬【例·计算题】某企业准备投资开发新产品，现有甲乙两个方案可供选择，经预测，甲乙两个方案的投资报酬率如下表所示：（1）计算甲乙两个方案报酬率的预期值；

（2）计算甲乙两个方案报酬率的标准差；

（3）计算甲乙两个方案报酬率的变化系数；

（4）比较两个方案风险的大小。『正确答案』

（1）计算报酬率预期值：

甲方案报酬率的预期值＝32%×0.4＋17%×0.4＋（－3%）×0.2＝19%

乙方案报酬率的预期值＝40%×0.4＋15%×0.4＋（－15%）×0.2＝19%

（2）计算报酬率的标准差：

（3）计算报酬率的变化系数：

甲方案变化系数＝12.88%/19%＝0.68

乙方案变化系数＝20.35%/19%＝1.07

（4）乙方案的风险大于甲方案。理由：乙方案的变化系数大于甲方案。投资组合的风险和报酬

投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。

一、证券组合的预期报酬率

证券组合的预期报酬，是指组合中单项证券预期报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。

二、两项资产组合的风险计量

【结论】组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数。1.协方差

协方差为正，表示两项资产的报酬率呈同方向变化；

协方差为负，表示两项资产的报酬率呈反方向变化；

协方差为绝对数，不便于比较，再者算出某项资产的协方差为某个值，但这个值是什么含义，难以解释。为克服这些弊端，提出了相关系数这一指标。2.相关系数

（1）－1≤r≤1

（2）相关系数＝－1，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例

（3）相关系数＝1，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例3.两项资产组合的方差和组合的标准差

【例·多选题】构成投资组合的证券A和证券B，其标准差分别为12%和8%。在等比例投资的情况下，下列说法正确的有（）。

A.如果两种证券的相关系数为1，该组合的标准差为2%

B.如果两种证券的相关系数为1，该组合的标准差为10%

C.如果两种证券的相关系数为－l，该组合的标准差为10%

D.如果两种证券的相关系数为－l，该组合的标准差为2%『正确答案』BD

『答案解析』当相关系数为1时，组合标准差＝（12%+8%）/2＝10%；相关系数为－1时，组合标准差＝（12%－8%）/2＝2%。三、多项资产组合的风险计量

【结论】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。四、两种证券组合的机会集与有效集

【例·计算题】假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。B证券的预期报酬率是18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%，且两种证券的相关系数为0.2。

要求：

（1）计算该组合的预期报酬率；

（2）计算该组合的标准差。『正确答案』该组合的预期报酬率为：

rp＝10%×0.50＋18%×0.50＝14%

σp＝12.65%

如果投资比例发生变化，投资组合的期望报酬率和标准差也会发生变化。计算结果见下表：

不同投资比例的组合将以上各点描绘在坐标图中，即可得到组合的机会集曲线

该图的几个主要特征：

1.它揭示了分散化效应。

2.它表达了最小方差的组合。

3.它表达了投资的有效集合.【相关性对机会集和有效集的影响】相关系数＝1，不具有风险分散化效应。

相关系数＜1，机会集为一条曲线，当相关系数足够小，机会集曲线向左侧凸出。

相关系数越小，风险分散效应越强；相关系数越大，风险分散效应越弱。机会集不向左侧凸出——有效集与机会集重合。最小方差组合点为全部投资于A，最高预期报酬率组合点为全部投资于B。不会出现无效集。

机会集向左侧凸出——出现无效集。最小方差组合点不是全部投资于A，最高预期报酬率组合点不变。由两项资产构成的投资组合，其最高、最低预期报酬率组合点，以及最大方差组合点不变，但最小方差组合点却可能是变化的。五、多种证券组合的机会集与有效集

两种证券组合，机会集是一条曲线。如果多种证券组合，则机会集为一个平面。（3）最小方差组合点至最高预期报酬率点的部分，为有效集（有效边界）。图中AB部分即为有效边界，它位于机会集的顶部，投资者应在有效集上寻找投资组合。【关注】

（1）多种证券组合的机会集是一个平面。

（2）最小方差组合是图中最左端