新城控股-市场前景及投资研究报告-偿债压力，商场经营受益，消费提升，优质运营.pdfVIP

证券研究报告·A股公司深度房地产开发

偿债压力渐小，商场经营受益于三四线新城控股(601155.SH)

消费提升与优质运营

核心观点

公司有息债务规模趋于稳定，租金收益可完全覆盖利息支出；剩

余的公开市场信用债务，也可通过在手商场抵押融资进行替换，

财务安全性较高。三四线消费表现较强，公司旗下的吾悦广场周

边竞品较少，出租率与同店增速维持在较优水平；凭借遍布全国

的商业版图与丰富的合作品牌矩阵，吾悦广场积极引进首店、经

营优势明显。新城建管也依靠较快的轻资产拓展速度，用代建代

管为公司打开成长空间。

摘要

偿债压力渐小，手有余粮积极应对。根据公司最新数据，截至2024

年上半年末，整体有息债务已降至558亿元；商业地产板块每年

的租金收益可完全覆盖整体有息债务的利息支出。公司2025年主要数据

年内到期的公开市场债务剩余66.9亿元，其中美元债剩余21.8股票价格绝对/相对市场表现（%）

亿元；公司在手30个已开业未抵押吾悦广场可提供约120亿元1个月3个月12个月

的新增抵押融资，可对信用债予以替换。公司自2024年8月以15.63/12.82-3.27/-2.5928.78/18.83

来主动收回项目销售折扣，也体现出对自身财务安全性的信心。

12月最高/最低价（元）16.47/8.05

旗下吾悦广场经营优势明显，所处三四线城市消费表现优于一二

总股本（万股）225,562.29

线。三四线城市社零增速明显高于一二线城市，而三四线城市购

流通A股（万股）225,562.29

物中心的供给量偏少。公司旗下的吾悦广场深耕三四线城市，且

总市值（亿元）293.68

已开业商场中周边1公里内无竞品的数量超八成，经营优势明显。

吾悦广场的出租率达97.9%，2024年全年商业运营收入128.1亿流通市值（亿元）293.68

元，同比增长13.1%。近3月日均成交量（万）1803.00

品牌与运营能力卓著，轻资产输出代建代管打开成长空间。受制主要股东

于楼市低迷与融资困难，公司利用其品牌及运营能力寻找第二成富域发展集团有限公司61.09%

长曲线，轻资产输出代管代建，旗下的新城建管2024年新拓代

建面积713万方，同比增长80.5%；2024年上半年轻资产管理输股价表现

出的吾悦广场租金收入同比增长超过60%。81%

61%

重申买入评级，目标价21.82元。同样拥有开发及商业地产业务