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大模型平民化开启“AI+医疗”新纪元

国联民生证券医药研究团队

2025年03月07日

证券研究报告

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持

请务必阅读报告末页的重要声明

投资要点

2025年有望成为“AI+医疗”元年：DeepSeek的出现标志着算力成本的大幅降低，大模型平民化时代有望到来，AI产业

逻辑从算力往应用端全面延伸。医疗板块具备较强AI应用挖掘潜力，一方面是很多细分产业会产生较多具备分析价值的高质量数据，AI赋能数据挖掘；另外一方面是医疗产业链相对复杂，各环节交互较多，适合商业模式的创新。

美股AI医疗投资对国内有借鉴意义：美股AI医疗赛道中上市公司较多，部分上市公司历史悠久、商业模式较为成熟，国内多数商业模式仍然处于探索性阶段，因此美股的案例对国内AI医疗商业模式的研究具备一定的借鉴意义。

AI+医疗的产业图谱：国内AI医疗产业链相对比较复杂，按照AI赋能的产业链环节不同，我们认为可以大概分为4类。

?C端自我管理：C端患者运用AI工具管理自己的健康，如慢病管理、个性化用药、健康数据追踪等；

?B2C远程管理：C端患者和B端医疗机构脱离线下场景，实现远程互动，如远程影像、远程病理等；

?B2C临床管理：AI赋能B端医疗机构的临床决策，如AI医生、院内大模型等；

?B端自我管理：B端医疗机构利用AI工具提高内部运营效率，如电子病历、HIS系统、病床管理、供应链管理等。

投资建议：

硬件+AI：测序设备公司（华大智造等）、影像设备公司（迈瑞医疗、联影医疗等）、个人健康终端公司（三诺生物、鱼跃医疗等）；

数据+AI：测序数据公司、ICL数据公司（金域医学等）、体检数据公司。

风险提示：技术升级迭代不及预期、商业化进程不及预期、行业竞争加剧风险。

“医疗+AI”复盘及全景图第一部分C端自我管理第二部分B2C远程管理

“医疗+AI”复盘及全景图

第一部分

C端自我管理

第二部分

B2C远程管理

第三部分

B2C临床管理

第四部分

第五部分

第六部分

目

录

B端自我管理

投资建议

1“医疗+AI”复盘及全景图

AI医疗复盘

本轮AI行情的中美差异：

起点一致：本轮AI行情的起步都是从2023年一季度开始的，标志性事件是以OpenAI的GPT-4为代表的大型语言模型（LLM）首次亮相，展现出强大的自然语言处理能力，能够进行创意写作、编码和复杂问题解决，因此2023年被认为是生成式AI的元年，随后又有多模态大模型的突破（文生视频模型SORA）、算力提升、端侧应用等又进一步加强了AI的逻辑。

路径不同：美股的AI代表性公司（以英伟达为例）股价持续上涨，基本面和预期相互促进；国内AI相关公司（以寒武纪-U为例）从2024年9月开始股价明显上涨。

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英伟达(NVIDIA)

资料来源：Wind，国联民生证券研究所

寒武纪-U500%

寒武纪-U

400%

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AI医疗复盘

时间节点

逻辑

TMT的主题和表现

医药的主题和表现

2023年1月-5月

生成式AI的崛起，市场开始强调“算力”

TMT算力相关公司表现较好，寒武纪、中际旭创、沪电股份、新易盛等。

医药契合度并不高，仅有零星公司股价有表现（润达医疗等）。2023年一季度的市场环境较好，主线比较多，包括中药、国企改革等，市场风险偏好较高。医疗AI概念更多是TMT外溢和整体市场大环境。

2023年6月到10月

英伟达前期涨幅过大，之后横盘震荡，但逻辑依旧是算力

国内投资者预期下修，AI大幅回调。

医药股的表现跟AI关系不大，更多是围绕自身的产业逻辑，如反腐等。

2023年11月-12月上旬

阶段性、部分公司反弹

部分AI公司有月度级别的反弹，大盘指数也有反弹

医药的反弹力度跟大盘类似，前期表现较好的医疗AI公司反弹较多。

2024年1月-4月

A股系统性行情

TMT公司经历了一轮过山车，1月下跌较多，2月开始反弹

医药股走势基本跟大盘类似，没有独立行情。

2024年4月-8月

算力逻辑的第二轮强化

英伟达经过了2023年下半年的横盘震荡，2024年开始第二轮股价周期，算力逻辑进一