两会前瞻：传统筑基，新质寻增.pdfVIP

策略研究

消费：以旧换新看资金，服务消费、新型消费寻增量

商品消费方面，以旧换新仍是共识，重点关注特别国债用于“以旧换新”的规模。第一，

2024年以旧换新成效显著。根据商务部数据，2024年以旧换新合计拉动相关产品销售额

超1.3万亿，拉升社零增速1个百分点，尤其是9月后，随着各地的积极推进，汽车、家

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电等重点品类销售额显著强于季节性，“国补”带来的内销高景气是汽车、家电行业重要的

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业绩增量来源。第二，从中央部署以及各地政府工作报告看，以旧换新加力扩围仍是2025

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年的工作重点。我们认为，以旧换新的资金支持以中央为主，两会期间的主要看点是超长

期国债用于支持“两新”的具体规模。发改委副主任赵辰昕在今年1月8日的发布会上表

态“今年超长期特别国债用于支持‘两新’的资金总规模比去年有大幅增加”（去年“两新”

合计3000亿，其中“以旧换新”1500亿）。

图表1：2024年9月后，限额以上汽车销售额显著强于季节性图表2：2024年9月后，限额以上家电消费显著强于季节性

限额以上汽车季节性销售额（亿元）0000

限额以上家电季节性销售额（亿元）

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202020210002022202000020212022

00

2023202420232024

6,0001,500

5,500

1,300

5,000

4,5001,100

4,000

900

3,500

3,000

2,50000000007000000000

2,00000005000000

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