《政府工作报告》解读：扩财政促内需的含金量正在上升.pdfVIP

主题报告

3月5日，国务院总理李强在十四届全国人大三次会议开幕会上作《政府工作报告》（以下

简称《报告》）。我们结合此前的预期，对照《报告》中提出的诸多新的政策和目标指引，进行深

度解读和分析。

一、目标维持5%并突出外部风险，促进消费投资内需决心坚定

同样的5%，不同的外部环境——单边主义和保护主义加剧、世界经济增长动能不足，指向

净出口对经济增长的拉动作用可能趋于减弱。今年《政府工作报告》对更趋复杂严峻的外部环境

进行了三个层面的分析：其一是“单边主义、保护主义加剧，关税壁垒增多”，特朗普第二任期

刚启动一个多月，就对华发动两轮加码关税措施，由此可能对我国货物贸易出口造成直接冲击，

或表现为出口商品价格下跌、对美出口明显下滑。其二是“冲击全球产业链供应链稳定，对国际

经济循环造成阻碍”，新一任美国政府不仅针对中国加码进口关税，而且对墨西哥、加拿大等主

要贸易伙伴也实施加征关税行动，并开始按照特定商品类别计划实施对所有进口来源地的关税措

施，这代表着一种新的普遍性关税主张以及更加强烈的美国产业链孤立主义导向，这可能导致我

国自2018年以来加快带动形成的东盟、欧盟等域外协同生产供给产业链政策脆弱性的提升，我

国中间品出口亦可能受到额外冲击。其三是“世界经济增长动能不足”，作为全球最大消费需求

来源地的美国迅速发起新一轮针对性和普遍性关税措施，并可能引发包括中国和主要发达经济体

在内的大范围反制措施，全球贸易成本和消费品价格可能出现显著提升，全球需求或将增长放缓，

亦可能对作为全球最大出口国的我国出口增速形成拖累。2024年我国实际GDP同比增长5%符

合当年增长目标，但净出口的贡献高达1.5%，创2007年以来次高。在上述三个层面的外部环

境更趋复杂严峻的现实形势下，预计2025年净出口对全年经济增长的贡献趋于减弱，初步预计

或降至0.5%左右，这意味着今年财政货币等宏观经济政策组合需明显加大力度以显著提升消费

和投资内需在经济增长中的贡献合计达到1个百分点左右。

图1：美元计价出口同比及主要商品大类贡献（%）图2：主要经济体出口商品价格指数同比（%）

EIC，华金证券研究所EIC，华金证券研究所

国内内生性有效需求不足，特别是消费不振，为实现5%左右的增长目标，需宏观政策更加

积极有为，坚定扩大国内消费投资需求。《报告》也明确指出国内需求尚不稳固的阶段性特征，

提出“有效需求不足，特别是消费不振”，显示2024年消费需求的增长贡献偏低问题受到更大

程度的政策重视。居民消费价格涨幅目标多年来首次下调1个百分点至2%左右，也与消费需求

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主题报告

不振的现状是相呼应的。2024年实际GDP增长中，最终消费的贡献仅有2.2%，不仅低于

2017-2019年平均的4.0%，也较2022-2023年平均的3.1%出现了大幅下滑，甚至低于疫情前

期2020-2021年2.6%的平均拉动强度。这凸显出房地产周期深度调整超过三年之后，居民部门

偿还债务加速挤占流量收入挤压消费能力、财富效应有所收缩影响预期抑制消费意愿的阶段性结

构性问题。而当前房地产市场的持续调整筑底，根本原因在于产业布局和人口吸纳能力的区域性

失衡与房价收入比的差距不断扩大之间形成居民购房压力的叠加效应，难以快速扭转，从而消费

不振的困境亦缺