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企业分拆上市研究的国内外文献综述

目录

TOC\o1-2\h\u23226企业分拆上市研究的国内外文献综述 1

49371分拆上市的动因分析 1

8408（1）投融资效率动因 1

25703（２）业务集中动因 1

24373（３）激励企业高管目的 2

16334（４）传递市场低估值信号动因 2

1706（５）公司控制权动因 2

94892分拆上市的绩效研究 3

10775（１）分拆上市的短期绩效 3

3781（２）分拆上市的长期绩效情况 3

20883上市价值创造的影响因素分析 4

239764文献评述 4

12384参考文献 5

1分拆上市的动因分析

尽管上市母公司分拆其名下子公司独立上市的实质目的是为了增加融资渠道，获得更多的现金流，以创造更高的价值。不过其分拆上市的具体原因与目的可能有所差异。经过研究，大体可以讲将企业分拆上市的原因与目的归纳为投融资效率动因、集中主营业务动因、激励管理层提高管理效率动因、传递市场低估值信号动因、提高公司控制效率动因。

（1）投融资效率动因

当公司出现现金流紧张的情形，管理者可能会选择通过放弃对子公司的一部分控制权，例如将未处于核心业务范围的子公司单独分拆出来上市以达成融资目的,在子公司上市后，融资所得的资金将反作用于母公司企业的股价变化（AllenMcConnell，1998）。

中国学者朱永明和李玲玲(2018)认为如果上市母公司在有着融资约束及扩大生产规模的需求时，可以采取分拆子公司上市的方法来缓解公司的融资困境，以分拆上市获取融资来提升公司价值。这意味着母公司分拆子公司目的是对市场放出其一个良好的投融资项目，不过亟需资金来进一步发展。

（２）业务集中动因

业务集中动因表明母公司由于主营业务专业化的诉求，将与主营业务没有关联的业务独立出去分拆上市，

由此通过提高主营业务专业化的方式来提高企业价值。有学者研究发现，分属不同行业的母子公司分拆上市会促使母子公司的价值得到提高，与之相反的是，如果母子公司分属同一行业领域，则对于价值提高没有显著帮助，这有效证明了，上市母公司分拆其与主营业务不相关的旁支业务独立上市，能够提高母公司主营业务专业化，以提高企业价值的假设（Daley，1997）。

温哲（2017）发现由于上市企业分拆子公司独立上市的需要，分拆子公司需要设立独立的董事等，更加健全了母子公司之间的管理结构，其做法更有利于子公司的价值创造，母子公司经此之后，各自的核心业务都更为集中，促进了母子公司价值的提升。

（３）激励企业高管目的

激励企业高管目的认为这是一种股权激励的方式之一。1993年，有国外学者发现分拆上市企业的股票具备一定的附加信息，而这个附加信息经有助于企业建立更为健全的股权激励体系

（４）传递市场低估值信号动因

市场传递信号动因指的是由于存在信息不对称，因此上市公司的市场价值极有可能被错误的估计或低估，而上市母公司希望能够向资本市场以及社会公众外部投资者传达这一消息，因此会通过以分拆子公司上市的方式来让资本市场对本公司进行重新估值。（Nanda，1991）。因此一般在企业公告分拆上市的消息传出来后，市场上便会产生的积极反应。随后，Power(2003)对此做出了进一步的解释，他主张在子公司的估值高于分拆前时为最佳的上市时机。

（５）公司控制权动因

Williamson(1975)和Stein(1997)认为鉴于母子公司之间的关系，母公司可以对子公司进行控股，进而有权能够调配其资源与资金。不过其冗杂的股权架构会导致公司运作的低效，尤其时对于大公司而言。而以分拆上市的方式，企业通过公开出售其子公司的股权，即可帮助母公司缓解或者解决在内部管理机制混乱以及资本市场低效的问题，这将有效提高公司价值。Hulburt（2003）通过实证的方法得出了子公司在公开招股上市时，10%-50%是母公司拥有的最佳股权比例范围，之后Perroti和Rossetto（2007）的研究解释了10%-50%这个最优比例范围得出的原因。

2分拆上市的绩效研究

从分拆上市的原因与目的出发，我们不难发现企业选择分拆上市的实质是为了给公司创造更多的价值，但是分拆上市后，是否真如预期那样价值得到了提升呢？就以上问题，根据现有案例对分拆上市后的母子公司绩效变化已经有了足够多且全面的研究，从不同角度对分拆上市后的价值变化进行了检验。

（１）分拆上市的短期绩效

Schipper和Smith（1986）通过观察对比了76家分拆上市的样本，最初开始注意到母公司在发布其要分拆上市的消息后短期内大概会获得预计1.83%的平均超额收益率。不过事无绝对，也有个别案例中表明，在分拆后的短期效益内，母公司与子公司的累计收益率并非为正，从以