纺织品和服装行业研究：阿迪24Q4营收超预期，关注滔搏等相关受益标的.pdf

核心观点

阿迪达斯24全年实现营收236.83亿欧元，同比增长10.53%，24Q4实现营收59.65亿欧元，同增23.99%。其中大中

华区营收为7.94亿欧元，同增16.1%，自23Q1换帅后连续7个季度实现正增长，且环比呈现加速趋势，展现出良好

的品牌势能。阿迪达斯2025年货币中性营收增长指引目标为高单位数，其中大中华区营收增长指引目标为双位数。

阿迪24Q4毛利率同比增长5.2个百分点至49.8%，反映出公司针对供应链、价格体系做出了较好的调整，2025年公

司将继续优化采购系统以及控制如北美市场的折扣来提升毛利率水平。存货周转天数同比大幅下降21天至147天，

公司已完成了对所有Yeezy鞋库存的清理，存货大幅优化有助于更好稳定价格体系，给予品牌力较好的支撑。

2024年阿迪取得稳健增长得益于产品与品牌力的稳健恢复。体育产品方面公司通过赞助本土德国欧洲杯以及巴黎奥

运会收获了良好的品牌知名度。非专业运动板块通过爆款产品如Terrex、Samba、Gazelle实现了良好的增长。此外，

阿迪CEO古尔登在业绩会上再次强调了本土化经营的重要性，认为阿迪必须相信强大的地方领导。

瑞士专业运动品牌昂跑24全年销售额按固定汇率增长33%至23.18亿瑞士法郎，净利润增长205%至2.42亿瑞士法

郎，Q4增长36%至6.07亿瑞士法郎。其中，第四季度亚太地区收入大涨124.6%。24全年实现毛利率60.63%，同比

增长1.07pct，24Q4毛利率62.12%，呈现逐季提升趋势。截至Q4末存货周转天数为153天，同比大幅减少37天。

销售额及毛利率等均创历史新高，尤其是亚太市场爆发式增长，印证了其产品力和全球化战略的有效性。

行业数据跟踪：

原材料价格整体稳定，328级棉现货14835元/吨（-0.75%，周涨跌幅）；美棉CotlookA75.45美分/磅（-0.72%）；

内外棉价差949元/吨（9.84%）。

细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代

工（高景气维持）、纺织原材料（略有承压）。

投资建议

1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，

同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折

扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头—

—比音勒芬、李宁等。

2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，

产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。

行情回顾及公告新闻

行情回顾：上周（2025年3月3日-2025年3月7日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.39%、2.19%、

1.56%，纺织服装板块上涨1.42%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在28个一级行业板块中位列第13。个

股方面，华孚时尚、遥望科技、安踏体育涨幅居前，棒杰股份、华升股份、浪莎股份跌幅居前。

行业新闻：1）打击羊毛党、打击恶意仅退款，淘宝推动服饰行业营商环境改善；2）诺德斯特龙(JWN.US)四季度盈

利超预期私有化有望在上半年完成；3）雅戈尔与万达商管集团签订战略合作协议，将再开更多标杆店。

重点公司公告：1）南山智尚：自2025年2月11日至2025年3月4日，公司股票价格已满足在连续30个交易日中

至少15个交易日的收盘价不低于“智尚转债”当期转股价格（9.35元/股）的130%（即12.16元/股），已触发《募

集说明书》中的有条件赎回条款。

风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。

敬请参阅最后一页特别声明1

行业周报

内容目录

1、周观点：阿迪24Q4营收