2025年造纸行业投资策略分析报告：供需格局改善，中长期盈利向上.pdfVIP

证券研究报告

供需格局延续改善，中长期盈利向上

2025年春季造纸行业投资策略

2025.03.10

造纸行业底部确立，供给端整合出清，中长期盈利向上

◼木浆：2024Q4以来浆价逐渐企稳，2025年持续上涨，但考虑供给压力，短期继续向上空间有限；中长期浆

价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益

•浆价复盘：2024年下半年新增产能陆续投产，2024年5月浆价见顶回落；海外浆厂宣布减产，针叶因无新增产能，针阔

价差处于历史较高水平，另外国内纸厂陆续加大木浆采购，2024Q4浆价逐渐企稳；2025年1-3月连续三个月外盘报价提

涨，阔叶浆明星、针叶浆银星分别累计涨60、40美金/吨，走势偏强

•供需展望：供给端，2024H2投产木浆线仍在爬坡期；另外2025年国内有、玖龙、建晖等纸厂化学浆线投产，海外

印尼OKI浆厂有280万吨扩建规划；需求端，中国、欧洲为主要需求地区，需求预计小幅增长，短期浆价缺乏上涨催化，

但中长期木浆易涨难跌，重点关注供给扰动，以及造纸供需改善带来的提价催化

◼大宗纸：行业供给侧阶段性收缩，浆纸系具备提价弹性；行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立

•文化纸：需求端，双胶纸短期需求仍有增长，出版社招投标制度有利稳定竞争格局；铜版纸需求下降，出口占比提升；

供给端：晨鸣大面积停产（晨鸣文化纸产能占2024年行业总产能的17%），行业供给阶段性收缩，2025年玖龙等新增产

能陆续投产，供给端仍有压力，短期受益浆价上行、文化纸旺季及供给收缩，纸价提涨确定性高

•白卡纸：需求端：短期受限于经济压力；中长期受益以纸代塑、白代灰，出口需求增加，具备成长性；供给端：新增产

能较多，供给端仍有压力，晨鸣停产略微缓解供给压力（晨鸣白卡纸产能占2024年行业总产能的12%）

•箱板瓦楞纸：需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，2025年关注内需和出口需求变化；供给端：进口纸冲击趋缓，

国内新增产能缩量，行业供需小幅改善，向上趋势确定

•建议关注产业链一体化布局领先，安全边际充足的【太阳纸业】，受益供求格局边际改善的【玖龙纸业】【博汇纸业】

◼特种纸：细分赛道供需格局差异大，自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道及标的

•行业：纸价及盈利稳定性强于大宗纸，部分景气赛道仍有扩产规划，后续需关注供需格局变化对纸价影响

•建议关注生产、管理优势领先，有望受益家居需求改善，分红比例持续提升的【华旺科技】，多品种布局，浆纸一体化

逐渐完善的【仙鹤股份】

◼风险提示：下游需求疲软的风险、行业新增供给较多的风险、上游原材料价格波动的风险

证券研究报告2

供需总结：长周期看，供需结构变化决定行业景气度

◼造纸行业回顾：供需格局是影响造纸行业周期的核心因素

◼2010年之前行业供需主要关注需求端的变化，2010年之后则需重点关注供给端变化

•第一、二轮高景气度2007年和2009年：需求驱动型景气上行

•第三轮高景气度2016年-2018年上半年：供给驱动型景气上行

•第四轮高景气度2019年下半年-2021年上半年：龙头协同性增强驱动

需求驱动供给驱动2023年下半年因

浆价触底反弹、

2010年造纸行