资产配置月报：三月配置视点，科技板块拥挤度水平几何？.pdf

量化分析报告

目录

1科技板块拥挤度水平几何？3

2大类资产量化观点7

2.1权益：景气度依然有不确定性，三月或偏震荡8

2.2利率：3月10Y国债利率或上行3BP至1.75%12

2.3黄金：就业与地缘政治扰动不改方向判断15

2.4地产：需求侧走弱，供给侧走强18

2.5海外：印度外资延续流出，当下配置价值有限20

3二元风格量化观点22

3.1风格综合观点：成长或将趋弱，切向质量红利22

3.2风格补充观察：小盘机构关注度延续回升24

4行业配置量化观点27

4.1行业推荐：胜率与赔率27

4.2行业推荐：出清反转策略29

5风险提示32

插图目录33

表格目录34

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2

量化分析报告

1科技板块拥挤度水平几何？

2025年2月5日以来DeepSeek概念引领下TMT板块火热，相较全A超

额明显。2025年2月5日2月28日期间，TMT指数（CI005905.WI）累计收益

达9.6%，较万得全A（4.7%）的超额达4.9%，表现亮眼。从板块内行业表现存

在分化，计算机2月涨幅15.9%领涨TMT板块，电子和传媒涨幅分别为8.8%和

7.5%较全A也有超额，通信涨幅2.7%跑输全A。当下从全市场成交占比和换手

率两个指标来看，TMT是否已经算是拥挤了呢？

图1：TMT指数与万得全A走势

wind，民生证券研究院

图2：TMT板块收益及估值变化

wind，民生证券研究院，注：TMT行业均以中信一级行业测算

2月以修正成交额占比计算的拥挤度水平最高接近2023年3月下旬水平。

全市场成交额占比存在随市场份额上升而中枢上移的现象，我们使用全市场成交

额占比与流通市值全市场占比进行线性回归得到的残差作为修正成交额占比。2月

TMT板块修正成交额占比最高接近2023年3月下旬水平，从历史分位数来看，

修正成交额占比2月中旬最高达96%分位数，月底回落至86%分位数。从修正成

交额占比这一指标来看，当下TMT板块的拥挤度或还保留有上行的空间。

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3

量化分析报告

图3：TMT流通市值全市场占比图4：TMT指数与修正成交额占比分位数

wind，民生证券研究院wind，民生证券研究院

从换手率来看，TMT板块交易热度处于历史极值水平。进入2月以来，TMT

板块的换手率便基本维持在98%分位数以上，平均换手率达7.83%，始终维持较

高的交易热度。

图5：TMT指数与换手率

wind，民生证券研究院

拥挤度指标达到极值只说明回调概率上升，并不意味着行情结束。以两个拥挤

度指标2月最高值作为阈值，统计超过阈值时未来20日的收益，发生超过5%回

调的概率分别是换手率分位数40.2%、修正成交额占比分位数28.2%。从超额