中国股市与房市间的双向风险溢出效应研究——基于时变Copula-CoVaR模型分析.pdf

肖强ꎬ陈立媛:中国股市与房市间的双向风险溢出效应研究

中国股市与房市间的双向风险溢出效应研究

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———基于时变ＣｏｐｕｌａＣｏＶａＲ模型分析

肖强ꎬ陈立媛

(兰州财经大学统计学院ꎬ甘肃兰州７３００２０)

摘要:探讨我国房市与股市间的双向风险溢出效应ꎮ采用ＩＦＭ两步法确定边际和联合Ｃｏｐｕｌａ

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分布ꎬ并据此计算ＣｏＶａＲ值以构建最优时变ＣｏｐｕｌａＣｏＶａＲ模型ꎬ测度股市与房市之间的风险溢出效

应ꎬ提出绝对和相对风险溢出测度并进行实证研究ꎬ指出风险溢出效应的不对称性ꎮ结果发现:时变ｔ

－Ｃｏｐｕｌａ更适合分析双向风险溢出ꎮ相对风险溢出测量更适合于双向风险溢出强度的计算ꎮ房地产

市场对股票市场具有单向风险溢出ꎬ对不同的股票价格指数的风险溢出强度存在显著差异ꎮ不同股

票的价格指数对国房景气指数单向风险溢出强度的变化趋势具有较强的一致性ꎮ房市与股市之间的

双向风险溢出具有不对称性ꎬ在样本期内ꎬ后者对前者的单向风险溢出强度高于前者ꎮ建议宏观调控

政策制定时要多元化、精准化并兼顾不同市场的相互影响ꎮ

关键词:风险不对称性ꎻＣｏＶａＲ模型ꎻ双向风险溢出ꎻ时变Ｃｏｐｕｌａ函数

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中图分类号:Ｆ８３０文献标识码:Ａ文章编号:２０９５９２９Ｘ(２０２５)０１００５８１７

一、引言

在人口红利和消费升级的双重刺激下ꎬ中国房地产业完成了市场化和商业化转型ꎮ与此同时ꎬ股市的深

化改革使得房地产业与股市之间的关联日益紧密ꎮ这种紧密的联系不仅在理论上具有重要意义ꎬ也在现实层

面引发了广泛关注ꎮ市场间的互动关系表现为股市是房市的先导ꎬ而房市在一定程度上对股市有滞后的非线

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性引导作用ꎮ截至２０２４年６月ꎬ中国房地产市场出现销售下降的特征ꎬ且股票市场表现较为动荡ꎬ反映出

宏观经济挑战和地缘政治因素的影响ꎮ房地产销售额在２０２１年达到超过１５万亿元人民币的峰值ꎬ到２０２３

年已降至１２万亿元人民币以下ꎬ预计年销售额将稳定在１１万亿元人民币左右ꎬ但２０２４年可能进一步下降约

５％ꎮ新建住宅开发量大幅下降ꎬ从２０１９年的１５.１５亿平方米减少到２０２３年的６.３７亿平方米ꎮ与此同时ꎬ上

证综合指数在３１２４.３９点左右波动ꎬ沪深３００指数涵盖沪深两市３００只最大市值的股票ꎬ其市盈率较历史水

平略低ꎬ反映出市场对未来增长的谨慎预期ꎮ尽管新能源和科技股表现亮眼ꎬ整体市场情绪仍较为谨慎ꎬ受到

国内经济放缓和全球贸易摩擦的双重影响ꎮ这一系列问题反映了广泛的经济问题ꎬ包括需求减少和开发商融

资条件收紧ꎮ作为中国市场经济的重要组成部分ꎬ房地产业和金融业相互交织ꎬ共同推动经济的发展和增长ꎮ

然而ꎬ从历史经验来看ꎬ房地产业和股市的波动也可能成为长期和短期风险的重要传导介质和“暴风眼”ꎮ这

基金项目:国家自然科学基金项目“分位数动态因子模型的构建及其应用”ꎮ

作者简介:肖强ꎬ男ꎬ甘肃文县人ꎬ博士ꎬ兰州财经大学统计与数据科学院二级教授、博士生导师ꎬ研究方向:宏观经济ꎮ

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２０２５年第３７卷第１期学报

种内在联系需要得到理论和实践层面的深入研究和关注ꎮ

为了维护中国房地产市场与股票市场的协调共生关系ꎬ做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展ꎬ中

国人民银行、中国银行保险监督管理委员会２０２２年发布了«关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展

工作的通知»ꎬ通过调整房地产资产风险权重、房地产企业风险处置ꎬ以及采取一系列金融管理措施ꎬ旨在确

保债券融资、信托产品、信贷放款和金融市场的基本稳定ꎮ国际和国内经济现状以及未来趋势