金工基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报.docx

内容目录

模型回顾：基于宏观风险因子的大类资产配置模型 4

宏观风险因子体系 4

大类资产投资时钟规律梳理 4

相位判断法改善拐点 6

“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型 7

2.绩效回顾（2025年2月） 9

本月表现 9

下月观点 9

风险提示 10

图表目录

图1：增长—通胀投资时钟 5

图2：利率—信用投资时钟 5

图3：因子动量法识别拐点存在滞后 6

图4：“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的净值走势 7

图5：2025年2月各大类资产净值走势 9

表1：宏观风险因子概览 4

表2：大类资产指数选取 5

表3：宏观状态对于大类资产的观点（投资时钟模型） 5

表4：“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的绩效评价指标 8

表5：2025年2月配置情况 9

表6：2025年2月宏观风险因子状态 10

表7：2025年3月配置观点 10

模型回顾：基于宏观风险因子的大类资产配置模型

此部分仅作要点回顾，内容详情请见东吴金工2024年2月1日发表的报告《“宏观量化”系列研究（一）：宏观风险因子构建与大类资产配置应用》：

宏观风险因子体系

表1：宏观风险因子概览

我们利用宏观数据和资产组合构建了包括经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差六个因子的宏观风险模型。这一模型全面刻画了宏观经济的多个方面，提供了更全面的风险视角。各因子具体构建方法如下：

宏观风险所需指标

宏观风险

所需指标

是否滞后

处理方式

合成方法

上行意义

工业增加值同比(M0000545)

1

HP滤波

经济增长

PMI(M0017126) 0 同比，HP滤波 波动率倒数加权

经济上行

社会消费品零售总额同比

1

HP滤波

(M0001428)

PPI同比(M0001227)

1

HP滤波

通胀

CPI同比(M0000612) 1

HP滤波

波动率倒数加权

通胀上行

中债-国债总财富(1-3年)指数 0

等权构造投资组

利率下

利率 (CBA00621.CS)

合，计算净值同

降，宽货

中证货币基金指数 0

比收益率

币环境

多头：上海金(AU9999.SGE) 0

汇率 空头：伦敦金现

(SPTAUUSDOZ.IDC) 0

构造等权多空投资组合，计算净值同比收益率

直接标价法下汇率上升，人

民币贬值

期限利差

(CBA00631.CS)

多头：中债-

多头：中债-企业债AAA指数 0

构造久期中性的

信用利差

信用 (CBA04231.CS)

投资组合，计算

走阔，紧

空头：中债-国债总指数 0

净值同比收益率

信用环境

(总值)指数(CBA00701.CS)

0 构造久期中性的

投资组合，计算

期限利差

空头：中债-长期债券财富(总

值)指数(CBA00801.CS) 0

数据来源：，

净值同比收益率 走阔

大类资产投资时钟规律梳理

为了捕捉宏观因子之间的联动效应，我们引入了“美林时钟（增长—通胀时钟）”和“利率—信用时钟”模型。我们统计了各类资产在不同时钟状态下的表现，结论与国外市场基本一致：

从“增长—通胀时钟”的角度来看，复苏期和过热期均利好股票和商品，利空债券，滞涨期和衰退期利好债券和黄金，利空股票和商品。

从“利率—信用时钟”的角度来看，宽利率阶段均利好债券，利空股票，紧利

表2：大类资产指数选取

率宽信用阶段利好股票，利空债券。值得注意的是，紧利率紧信用阶段，大盘股表现欠佳，小盘股仍有不错的表现。

大类资产 指数名称 指数代码 合成方式

上证50 000016.SH

大盘股

创业板指399006.SZ债券

创业板指

399006.SZ

债券

中债-国债总财富

CBA00601.CS

商品（非黄金）

南华金属指数南华能化指数

ICE布油

NH0400.NHF

NH0500.NHF 等权

B.IPE

黄金

SGE黄金9999

AU9999.SGE

数据来源：Wind，

图1：增长—通胀投资时钟

图2：利率—信用投资时钟

等权

沪深300 000300.SH

国证2000 399303.SZ

等权

数据来源： 数据来源：

我们根据上述投资时钟展现出来的规律，定量化地给出了不同时钟状态下对于各资产的观点。我们设置了[-2，2]共五个档位，其中2代表极度看好，-2代表极度看空，中间以此类推。另外，由于商品和黄金并非现金流定价的逻辑，我们尽量不让信用风险因子和利率风险因子对其给出观点，只有在紧利率宽信用环境下，商品和黄金相对于其他状态下表现尤为突出，我们才给出了看多的观点。

表3：宏观状态对于大类资产的观点（投资时钟模型）

大盘股

小盘股

债券

商品（非黄金）

黄