社会服务行业3月投资前瞻：关注两会政策及AI与教育商业化进展.docxVIP

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一、行业重要动态及新闻 3

二、行业数据 4

（一）社零：12月社零增速环比提升，商品零售表现较优 4

（二）免税：2月以来海南出行遇冷，美兰机场客流量大幅波动 5

（三）酒店：核心指标增速进入合理区间，价格端仍小幅承压 5

（四）博彩：1-2月GGR平稳略增，2月节后长尾效应明显 8

三、行业要闻 9

（一）免税/旅游零售 9

（二）酒店 9

（三）餐饮 9

（四）旅游 10

（五）教育 10

四、市场行情 12

（一）市场整体 12

（二）个股行情 12

五、重点覆盖股票盈利预测与估值 13

六、风险提示 14

一、行业重要动态及新闻

教育：AI技术驱动DuoliThgo4Q24业绩超预期，关注内地AI+教育商业化落地进展。Duolingo

（DULO.O）4Q24实现营业收入2.10亿美元/同比+39%，调整后EBITDA5230万美元，EBITDA

Margin25%/同比+1.7pct。公司4Q24收入增长主要受付费用户持续增长驱动，尤其是高客单Max套餐用户占比持续提升，推动ARPU增速转正。公司业绩会上指引2025年将进一步提升对AI投资，同时将加快招聘及营销投入，因此利润率虽短期承压，但预计将进一步推动用户数和ARPU值增长。

中国内地教育公司自2023年起，已加速在AI及垂类大模型应用领域研发布局，包括好未来、视源股份自研的垂类大模型，同时豆神教育已基于智谱等大模型推出AI教育应用。但从商业化角度看，

受此前成本及产品力处于探索阶段营销，目前国内各类AI应用功能同质化较为明显，主要集中于答疑、课件生成等基础功能，尚未出现爆款应用，而伴随De你教育epseekR1模型的快速发展，我们认为未来AI产品的投入成本有望显著改善，进而驱动下游应用类公司进一步提升产品力，并

降低商业化成本，推荐豆神教育、学大教育、天立国际控股。

连锁服务：蜜雪“现象级IPO”叠加两会在即，茶饮板块有望迎来估值重估。蜜雪冰城IPO创下港股历史记录，公开发售认购倍数达5125倍，融资额达1.77万亿港币，蜜雪“现象级IPO”的

强势表现提升了市场对新茶饮行业的整体估值预期，古茗和奈雪的茶本月股价分别上涨79.5%和

23.7%，反映出资本对消费者餐饮需求回暖的信心，为市场对行业竞争企稳、品牌运营质量优化预

期的验证。同时，古茗、蜜雪等茶饮品牌相继调整加盟要求以确保门店运营质量的同时降本增效，提升门店的盈利能力，如蜜雪乡镇门店明确要求以“夫妻店”模式经营，而古茗则禁止了多店加盟

商合伙经营，明确要求门店的实际运营者为单一主体。另外，下周两会即将召开，预计在更强势促消费政策的出台下，市场信心将得到进一步提振。推荐古茗、奈雪的茶、蜜雪冰城（3月3日上市）。

旅游：海外业务拓展仍为OTA平台发展主线，期待扩张发带来的长期盈利能力优化。携程发布2024年度第四季度及全年业绩公告，4Q24实现营收127亿元/同比+23%，销售及营销费用率上

升至26%/同比+3.9pct，导致经调净利率降至25%/同比-2.1pct。我们认为，国际业务的扩张投入

短期内势必对OTA平台成本端造成压力，干扰利润率提升，但长期来看国际业务板块增量空间较大，且盈利能力大幅优于国内业务，因此期待国际业务进入成熟期后为平台带来整体规模和利润率的改善。推荐携程集团-S、同程旅游。

图1：社零总额当月同比

二、行业数据

（一）社零：12月社零增速环比提升，商品零售表现较优

2024年12月我国社会消费品零售总额45172亿元，同比+3.7%。据国家统计局数据显示，

2024年12月我国社会零售总额4.5万亿元，同比+3.7%，环比+0.7%，增速较11月有所提升。其

图2：除汽车外社零总额当月同比 家统计局，中国银河证券研究院中，除汽车以外的消费品零售额4万亿元，同比+4.2%，环比

图2：除汽车外社零总额当月同比

家统计局，中国银河证券研究院

家统计局，

图3：网上线下商品和服务零售额当月同比 家统计局，中国银河证券研究院图4：网上线下商品和服务零售累计同比 家统计局，中国银河证券研究院分渠道看，当月线下增速持续领 。2024年全年，全国网上、线下累计零售额分别同比增

图3：网上线下商品和服务零售额当月同比

家统计局，中