轻工制造行业出口链深度报告：贸易摩擦下的肌肉记忆，16.docx

目录

上一轮贸易摩擦演绎：时断时续，关税逐步上行 3

复盘2017-2019年，贸易摩擦影响估值而非短期利润 4

收入：美国地产周期上行，但贸易摩擦导致收入阶段性承压 4

利润：终端提价保证盈利合理水平，但汇率原材料价格上涨造成阶段性扰动 7

“抢出口”现象存在但影响有限 9

估值：多数出口链公司PE与PB均有所下滑 10

四处突围，多因素共振打破估值螺旋式下行 12

突围方向一：海外产能布局完善 12

突围方向二：新渠道带动跨境电商公司增长机会 14

突围方向三：代工出海转型为品牌出海（OEM/ODM转OBM） 17

风险提示 19

插图目录 20

表格目录 20

1上一轮贸易摩擦演绎：时断时续，关税逐步上行

2024年中国出口美国总额约5243亿美元，占中国总出口额14.7%。美国自

2018年7月开始对中国部分商品征收“301关税”，中国出口美国数据自2018年

12月开始承压，同比增速由正转负。2017/2018年中国出口到美国商品总额分别同比增长11.3%/10.8%，而2019年同比下滑12.9%（2019年美国社零增速稳定，同比3.3%）。

贸易摩擦呈现时断时续，强度持续提升：一方面关税清单从2018年4月500亿美元逐步覆盖至中国出口美国的大部分产品；另一方面关税额从10%逐步增加至25%，最终随着2019年10月中美一阶段贸易协定达成，阶段性贸易摩擦告一段落。

图1：美国占中国总出口额比重变化情况 图2：中国出口美国同比增速变化情况

50

30

10

2016-012016-09

2016-01

2016-09

2017-05

18-01

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5

-30

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-70

中国出口美国同比增速（%）

美国占中国总出口额比重（%）

22

20

18

16

14

12

16-01-09

16-01

-09

5

ifind， ifind，

表1：美国加关税时间线及主要事件

时间

事件

2020.1

中国和美国签署第一阶段贸易协议，美国取消了2019年10月和12月两批计划要加征的关税；同时把2019年9月已加征的商

品关税税率从15%降到7.5%；并对加征税额为60亿美元的商品进行排除。

2019.10

中美达成第一阶段的贸易协议，美国将推迟实施对中国进口商品的更多关税。

2019.09

美国对价值超过1250亿美元的中国进口商品如期开始征收关税。

2019.05

在贸易谈判破裂后，美国将价值2000亿美元的中国商品的关税从10%提高到25%。

2018.12

中美在G20峰会上就贸易摩擦达成暂停协议，在中国承诺购买”大量“的美国出口商品后，中美两国元首同意达成90天的

贸易摩擦暂停，以便进一步谈判。

2018.09

美国正式实施对中国2000亿美元商品加征10%关税。

2018.07

美国开始对中国340亿美元商品加征25%的关税。

2018.06

美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自

2018年7月6日起实施加征关税，同时就约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。

2018.04

美国政府依据301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的进口商品加征25%的关税，涉及约500亿美元中国对美出口。

2018.03

球钢铁和铝产品加征关税：钢铁25%，铝10%。

2017.08

特朗普政府依据《1974年贸易法》第301条款，正式对中国发起“301调查”。

2017.04

特朗普依据《1962年贸易扩展法》第232条款，要求美国商务部对钢铁、铝等有关国家安全的产品展开调查

央视网，中国经济周刊，商务部，新华社，民智国际研究院，环球网，

复盘2017-2019年，贸易摩擦影响估值而非短期利润

收入：美国地产周期上行，但贸易摩擦导致收入阶段性承压

从主要出口链公司营业收入情况来看，2017/2018/2019年营业收入同比增速的平均值分别为24.4%/24.7%/6.0%，2019年收入增速显著下滑。

表2：主要出口链公司营业收入增速变化情况

证券名称

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

恒林股份

25.29%

9.46%

12.60%

10.03%

22.25%

25.28%

63.34%

21.81%

12.76%

25.78%

乐歌股份

19.68%

5.26%

29.56%

53.29%

26.60%

3.31%

98.42%

47.95%

11.74%

21.61%

梦百合

6.22%

21.5