美图公司(01357)DeepSeek推进技术平权，赋能AI图像应用深耕细作.pdfVIP

证券研究报告

美图公司(1357HK)

DeepSeek推进技术平权，赋能AI图

像应用深耕细作

华泰研究动态点评

2025年2月02日│中国香港互联网

DeepSeek（下简称DS）在算力成本节约和开源方面实现了里程碑式的突

破，我们认为对美图类AI垂类应用是重要利好：1）实现算力成本重大突破，

改变了以往对于高额投入、高端算力的依赖，显著降低资本开支门槛；2）

开源模式推动技术平权，DS推理能力比肩OpenAIo1，但完全开源的模式

打破了美国对基座模型的技术垄断，利好广大中小厂商AI底层能力的提升；

3）AI应用的竞争要素重要性正在由算法、算力向产品力转移，美图在产品、

工作流、美学垂类领域积累优势或受到AI大模型进阶赋能，或持续带来更

优质的产品。给予公司目标价4.95港币（前值：4.56港币），“买入”评级。

DS在算力成本节约和开源实现突破，推动AI技术平权

DeepSeek春节期间接连发布R1和Janus-Pro（多模态大模型），模型推理

能力比肩主流模型OpenAIo1和DALL-E3等的同时，在算力成本节约和开

源方面取代了重大突破。DSV3训练成本仅为5.6百万美元，仅约为OpenAI

的10%，DS模型开源（OpenAI闭源）可供任何人进行本地部署。API调

用层面，DS/OpenAI的输入费用分别为0.55/15美元/百万token，DS推理

使用成本仅为OpenAI的4%，显著的降低资金门槛，推动了AI技术平权。

AI基座能力提升叠加成本显著下降，利好AI应用发展

DS低成本开源模型的推出将显著利好AI应用发展。一方面开源的技术平权

打破了OpenAI等闭源公司对于基座模型的技术垄断，其比肩OpenAIo1

的推理能力将利好广大中小厂商AI底层能力的提升。另一方面，DS所实现

的前所未有的算力成本（无论是训练还是推理）突破，改变了以往对于高额

投入、高端算力的路径依赖，显著降低了资本开支的门槛。

美图：深入与国内大模型合作，发扬产品力优势把握行业新机遇

我们认为DS等底层大模型进步使得AI应用公司的竞争要素重要性或由算

法、算力向产品力转移。美图AI模型技术除自研之外，与DeepSeek、豆

包、可灵均有测试合作，美图在产品、工作流、美学垂类领域积累的优势或

在通用大模型进阶下得到进一步赋能，当前公司AI应用已形成较好商业闭

环，代表产品美图设计室付费率超6%。国内产品成熟的同时公司积极推出

生产力产品出海，生产力全球化经营数据进展或带来催化。

盈利预测于估值

我们维持美图盈利预测不变，参考可比公司25年PE为22.1倍，调整估值

水平至25年25倍PE（前值为24年32倍PE），主要由于公司AI持续赋

能业务进入高速成长期，同时DeepSeek发布或提升美图AI应用预期给予

美图估值溢价，目标价为4.95港币（前值：4.56港币），“买入”评级。

风险提示：AI算力不足；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。

经营预测指标与估值

会计年度202220232024E2025E2026E

营业收入(人民币百万)2,0852,6963,6284,7115,772

+/-%25.1729.2734.5929.8422.51

归属母公司净利润(人民币百万)94.13378.29602.91823.511,115

+/-%