证券价格及其敏感性.pptVIP

综合的债券利率敏感性尺度—久期duration久期测量承诺的未来现金支付（现金付出或收入）的货币加权平均期限。久期是测量债券价格利率敏感性的综合指标，其中包含了债券到期日和利息支付速度等因素。久期也可以被理解为债券对市场利率的价格弹性。久期是价值和时间加权的期限尺度，用来测量生息资产作为现金流入的时间和付息债务作为现金流出的时间综合的债券利率敏感性尺度——久期duration(2)基本关系：久期反映了市场利率变动与所引起的债券价格变动之间的关系。较长的债券久期，表明债券价格对利率更大的敏感性。影响久期的因素包括到期收益率债券期限债券息票率的大小（利息支付速度）作为将未来付款作为现金收回所需加权平均时间的久期01久期是将未来现金流收回所需的“货币加权平均时间”02把未来现金流作为现值收回所需时间2006-10-31*久期的计算-22006-10-31*作为债券价格的利率敏感性的久期2006-10-31*D被称为麦考利久期，DM=D/(1+r)是已经标准化的修正久期.久期也是价格对利率敏感性指标。作为债券价格敏感性尺度的久期2006-10-31*债券描述期限：15年息票率：10%到期收益率：7%当前价格：$1,273.24预期到期收益率变动：D2%YTM变动后的债券价格：$1,080.61.债券的修正久期：8.56求债券价格的利率敏感性久期与证券价格的敏感性2006-10-31*我们可以用下面的公式计算债券价格的利率敏感性：2006-10-31*例久期公式推导2006-10-31*1对上式各项分别求一阶导数：2加总：3等式两边同除以P：用Excel函数Duration，MDURATION计算久期问题2006-10-31*假定：市场上的利率期限结构平坦，市场年利率均为10%（按一年计息一次计算）。基金经理预期所购证券的持有期为一年，并预测市场利率期限结构今后会平行向下移动。不考虑其他因素，请问对该投资经理而言，哪种债券是较好的选择？2005年金融联考题一个债券基金经理可选择A、B两种债券投资。两种债券的面值都是1000元，剩余期限都是3年，付息频率都是每年1次。A债券的息票率为8%，B债券的息票率为10%。标准答案：计算两个债券的久期（6分）；分析（2分）问题-续2006-10-31*我的答案答案1：两种债券都买。对基金经理而言，这是最好的选择。相对来说，预测1年后的利率要容易些。如果自己预测与市场预测的差距不大，选择变得不重要。如果自己的预测与市场的差别很大，自己预测错误的概率很大。为保险起见，最好两种都买，不然基金经理会问：为什么不能两种都买？（最现实的答案）答案2：如果两债券的到期收益率都一样，购买息票率为8%的A债券。因为，其他条件相同，息票率较低的债券久期较长，因而在利率如预期下降时，其价格上升的幅度较大。（最符合出题者意图的答案）这样，还需要计算久期吗？?凸性2006-10-31*债券价格曲线的弯曲程度或非线性程度。久期测量价格相对于利率的变动或敏感性，凸性测量这种变动的加速度或敏感性本身的变化。凸性=债券价格对利率的二阶导数/2倍的债券价格凸性推导2006-10-31*该公式的二阶导数为：01债券价格：02泰勒扩展式：03凸性公式推导-续2006-10-31*债券价格：2006-10-31*第五讲证券价格及其敏感性如何给固定收益债券定价？固定收益债券与利率有何关系？如何测度固定收益证券价格对利率的敏感性？参考书2006-10-31*本讲义的Excel注解Sundaresan：固定收入证券市场及其衍生产品，第2版，第4章。北京大学出版社。Brigham等:财务管理基础，第9版，第9章，中信出版社。2006-10-31*目录价值的含义影响证券价值的两个因素：预期回报和回报的波动性固定收益证券定价债券市场价值与利率的关系固定收益证券的利率敏感性尺度：久期和凸性证券价值的含义2006-10-31*账面价值证券在资产负债表上的价值清算价值公司破产时，证券的出售价格。市场价值证券在市场上交易时的价格。经济价值又称内在价值，是用适当贴现率对债券未来现金流进行贴现时，所得的现值。经济价值高于市场价值，说明在该投资者看来，该证券的市价被低估。反之，经济价值低于市场价值，该证券的市价被高估。证券定值2006-10-31*马克思说：证券的“市场价值，会随着它们有权索取的收益的大小和可靠程度而发生变化”…这种证券的市场价值部分地有投机的性质，因为它不是由现实的收入决定的，而是由预期