【浦银国际-2025研报】腾讯音乐-SW（01698）：利润超预期，预计全年增长加速，维持“买入”评级.pdfVIP

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腾讯音乐（TME.US/1698.HK）：利润杨子超，CFA

互联网分析师浦

charles_yang@银

国

超预期，预计全年增长加速，维持(852)28086409

赵丹际

“买入”评级首席互联网分析师

dan_zhao@

(852)28086436

利润改善优于预期：公司4Q24收入人民币74.6亿元，同比增长8.2%，2025年3月19日

公

优于市场预期2.4%，主要因社交娱乐服务收入超预期；毛利率为43.6%，

腾讯音乐（TME.US）

司

同比改善5.3pp，环比改善1.0pp，主要由于：1）订阅收入增长，2）

目标价（美元）18

研

广告收入增长，3）自有内容占比提升，以及4）直播分成成本优化；

潜在升幅/降幅+19%

调整后净利润为22.8亿元，优于市场预期的19.4亿元，主要得益于毛目前股价（美元）15.09究

利润改善和运营费用优化；调整后净利率同比提升7.8pp至30.6%。52周内股价区间（美元）9.41-15.77

总市值（百万美元）25,896

量价推动订阅快速增长，广告贡献有望逐步提升：公司4Q24在线音近3月日均成交额（百万美元）97

乐服务收入同比增长16.1%，环比增长6.4%，增长保持强劲，主要得

益于音乐订阅和广告收入的增长。付费用户数和ARPU共同推动音乐市场预期区间

订阅收入同比增长18%至40.3亿元，其中付费用户数同比增长13.4%，USD