量化择时研究系列03-风格指数如何择时：通过估值、流动性和拥挤度构建量化择时策略.pdf

被动资产配置专题报告

目录

1.风格指数量化择时研究框架3

1.1.风格指数定义3

1.2.风格指数量化择时研究框架3

1.3.风格指数量化择时研究流程5

2.风格指数估值模型5

2.1.指数估值因子分类与构建6

2.2.指数估值因子测试8

2.3.指数估值模型合成与测试12

3.市场流动性模型15

3.1.市场流动性因子分类与构建15

3.2.市场流动性因子测试17

3.3.市场流动性模型合成与测试19

4.交易拥挤度模型23

4.1.交易拥挤度因子分类与构建23

4.2.交易拥挤度因子测试28

4.3.交易拥挤度模型合成与测试30

5.风格指数量化择时模型合成与应用32

5.1.风格指数量化择时模型合成32

5.2.风格指数量化择时模型绩效分析36

5.3.风格指数量化择时模型应用37

6.风险提示40

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被动资产配置专题报告

“有效市场”不是静止的状态，而是动态的过程，意味着在时间跨度上需要

择时。本篇报告我们运用证券研究的2+1思维，从微观结构角度引入市场流

动性与交易拥挤度模型，研究估值模型、市场流动性模型以及交易拥挤度模

型在风格指数择时中的作用。研究结果表明：应用估值、流动性与拥挤度的

量化择时模型能够较为准确地捕捉风格指数底部与顶部特征，同时能够有

效规避指数交易拥挤下跌风险。2011年以来大小盘、价值成长与红利类指

数多头组合平均年化收益率为18.54%，平均超额年化收益率为16.46%；大

小盘与价值成长混合风格指数多头组合年化收益率为20.10%，超额年化收

益率为16.24%。

1.风格指数量化择时研究框架

1.1.风格指数定义

市场风格指数依据成分股特征可分为大小盘、价值成长以及红利类指数；大

小盘与价值成长混合风格指数（比如大盘与成长两种风格可以构成大盘成长

混合风格指数）。为方便跟踪，我们选用中证和国证指数公司现有指数代表

不同风格：大盘类风格包括沪深300（000300.SH）和中证500（000905.SH）

指数，小盘类风格以中证1000指数（000852.SH）代表，红利类风格以中证

红利指数（000922.CSI）代表，成长类风格以国证成长指数（399370.SZ）代

表，价值类风格以国证价值指数（399371.SZ）代表；大小盘与价值成长混

合风格以大盘成