01-【兴业证券】煤炭开采行业煤电一体化研究框架：熨平波动，煤电双赢.pdfVIP

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业

研证券研究报告

究＃industryId＃

煤炭开采

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熨平波动，煤电双赢

＃investSuggestion＃＃——煤电一体化研究框架

推荐（维持）

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业2024年08月18日

深投资要点

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度理想的煤电一体化的商业模式：火电收入决定企业营收规模，燃煤成本内部抵消，企业成

研相关报告本受煤炭开采成本影响。煤电一体化模式是我国煤炭企业转型的重要途径，通过地理位置

上的紧密协同，实现经营效率的显著提升。在这一模式下，煤炭产量直接供应火电部门，煤

究《【兴证煤炭】煤炭行业2024年

中期投资策略：资源储备+公司价波动在内部核算时得以抵消，确保企业收入稳定，主要受电价变动影响。企业生产成本主

报治理，稳回报驱动股息定价》要由煤炭部门的生产成本决定。然而，当企业面临外购煤炭或煤炭销售时，电价和煤价将共

告2024.06.20同作用于企业收入。

《【兴证煤炭】煤炭行业2024年股价复盘：煤价平稳或下行时，一体化组合表现优于煤炭板块。我们选取几家具有代表性

年度策略：供应回归低速增长，公司，构建了煤电一体化组合和对应的指数，通过复盘分析我们发现，煤电一体化企业在煤

低波高息红利持续》2023.12.05

价波动期间的超额收益与理论预期相一致：1）煤价下行或稳定时，煤电一体化组合表现优

《【兴证煤炭】变化中的供需缺于煤炭行业整体。2）煤价大幅上涨时，专注于煤炭业务的企业因直接受益而表现突出。3）

口，绕不开的价格周期——煤炭尽管煤炭板块在煤价上升或平稳时期有超越大盘的潜力，但超额收益的实现程度仍受宏观

行业研究框架》2023.08.16经济和政策等外部因素的影响。

一体化企业价值重估的核心要素：稳定回报+低风险补偿。我们通过复盘煤电一体化组合在

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分析师：

不同时代背景下的估值变化，来推断以下三点：1）在稳定回报为优势的时期，企业价值

王锟可能得到重估；2）稳定回报既指业绩或现金流的稳定性，也包括分红金额回报的稳定性；

wangkun89@3）低波红利框架下，回报稳定性的提高有助于减少市场对企业一体化的风险补偿，即降低

S0190521010002贴现率，提升企业市场估值。

煤电一体化企业的现状和发展预期：有资本开支的公司继续成长，成熟期公司步入低波红

研究助理：