可转债定价的二叉树模型实现.pdf

可可转转债债定定价价的的二二叉叉树树模模型型原原理理与与实实现现详详解解

一一、、可可转转债债定定价价的的核核心心逻逻辑辑与与挑挑战战

可转换债券（ConvertibleBond,CB）是一兼具债权和期权属性的混合金融工具。其价格受到标的股票价格波动、利率变

化、信用风险、转股条款、赎回条款、回售条款等多重因素影响。与传统债券或股票期权不同，可转债的价值包含以下三个核

心组成部分：

1.纯债价值：假设不行使转股权时的债券现金流现值；

2.转换价值：立即将债券转换为股票的市场价值；

3.期权价值：标的股票波动带来的潜在收益机会。

二叉树模型在可转债定价中的核心优势在于能够处理路径依赖型期权和美式行权特性。由于投资者可在债券存续期内任意时间

点选择转股，且转股价可能因分红、赎回等条款发生调整，传统闭式解方法难以应对这复杂性。

二二、、二二叉叉树树模模型型的的基基础础框框架架

（（一一））标标的的资资产产价价格格树树构构建建

假设标的股票价格服从几何布朗运动，在风险中性测度下，其离散化过程可通过二叉树近似。设时间步长为Δt，总步数为N，

则：

上行因子：u=e^(σ√Δt)

下行因子：d=1/u

风险中性概率：p=(e^(rΔt)d)/(ud)

其中σ为股票波动率，r为无风险利率。每个节点(i,j)对应时刻iΔt，第j次价格上升后的状态，股票价格S(i,j)=S*u^j*d^(i-j)。

（（二二））利利率率曲曲线线的的处处理理

对于可转债这类长期限衍生品，需构建利率二叉树以捕捉利率随机性。可采用Ho-Lee模型或Hull-White模型生成利率树，但实

践中为简化计算常假设利率恒定。若考虑随机利率，需同步构建股票价格与利率的双因子树，计算复杂度将显著增加。

三三、、可可转转债债条条款款的的数数学学表表达达

（（一一））转转股股条条款款

转股比例K=债券面值/转股价。当标的股价S≥转股价触发阈值时，投资者可能选择转股。每个节点需计算转换价值：

CV(i,j)=K×S(i,j)

（（二二））赎赎回回条条款款

发行人有权在股价超过一定水平（通常为转股价的13%）时以约定价格C赎回债券。赎回条件触发时，投资者需在立即转股

或接受赎回之间选择：

CallValue(i,j)=max(CV(i,j),C)

（（三三））回回售售条条款款

投资者有权在特定时间以价格P将债券回售给发行人。回售价值需与持有价值比较：

PutValue(i,j)=max(继续持有价值,P)

（（四四））转转股股价价调调整整

当发生分红、拆股等事件时，转股价按约定公式调整。例如现金分红时：

调整后转股价=原转股价×(SD)/S

其中D为每股分红金额。这会导致后续节点的转换比例K发生改变。

四四、、二二叉叉树树模模型型的的递递推推算算法法

（（一一））终终端端节节点点处处理理

在到期日T=NΔt时，可转债价值为：

V(N,j)=max(面值+末次利息,CV(N,j))

（（二二））逆逆向向递递推推计计算算

从T-1时刻开始向初始时刻递推，每个节点(i,j)的价值计算包含以下步骤：

1.计算持有价值：

HoldValue=e^(-rΔt)[pV(i+1,j+1)+(1-p)V(i+1,j)]+当期票息

2.评估转股价值：

CV(i,j)=K×S(i,j)

3.判断赎回条款：

IfS(i,j)≥赎回触发价:

V(i,j)=max(CV(i,j),赎回价格)

Else:

V(i,j)=max(HoldValue,CV(i,j),PutValue)

4.考虑回售权：

If当前时点属于回售期:

V(i,j)=max(V(i,j),回售价格)

（（三三））路路径径依依赖赖处处理理

对于转股价调整等路径依赖条款，需在节点信息中记录历史状态。例如，当某节点发生过转股价下调，后续所有节点的K值均

需相应调整。这要求二叉树模型必须携带状态变量，存储每个节点的转股价历史。

五五、、关关键键参参数数估估计计方方法法

（（一一））波波动动率率σ的的校校准准

使用标的股票历史波动率与隐含波动率结合的方法：

1.取最近1年股价对数收益率的标准差作为初始值；

2.通过市场可转债价格反推隐含波动率；

3.采用加权平均确定最终σ。

（（二