信用衍生品定价的Hull-White模型.pdf

信信用用衍衍生生品品定定价价中中的的Hull-White模模型型：：理理论论与与应应用用解解析析

一一、、引引言言：：信信用用衍衍生生品品与与利利率率模模型型的的关关联联性性

信用衍生品是金融工领域用于管理和转移信用风险的核心工具，其定价依赖于对违约风险与市场利率动态的综合建模。传统

的Black-Scholes框架难以应对利率随机性和信用事件的相关性，因此需要引入更复杂的模型。Hull-White模型作为经典的利率

期限结构模型，通过引入均值回归特性和时间依赖参数，能够有效刻画利率的随机演化路径。在信用衍生品定价中，该模型常

被扩展用于处理利率风险与违约风险的联合建模，特别是在信用利差衍生品（如CDS）和结构化产品（如CDO）的估值中具

有重要价值。

二二、、Hull-White模模型型的的核核心心机机理理

2.1基基础础模模型型方方

Hull-White模型属于无套利短期利率模型类别，其标准形式由以下随机微分方描述：

dr(t)=[θ(t)a·r(t)]dt+σdW(t)

其中：r(t)为瞬时短期利率a为均值回归速度参数（a0）σ为波动率参数θ(t)为时间依赖的调节函数W(t)为标准布朗运动

参数θ(t)的引入使得模型能够精确拟合当前市场观察到的利率期限结构，这是其相比Vasicek模型的关键改进。通过调整θ(t)，

可以确保模型生成的零息债券价格与市场数据完全一致，消除静态套利机会。

2.2解解析析解解的的推推导导

在风险中性测度下，Hull-White模型具有闭式解的优势。通过求解微分方，可以得到t时刻利率在未来时点T的条件分布：

r(T)=r(t)e^{-a(T-t)}+∫_t^Tθ(s)e^{-a(T-s)}ds+σ∫_t^Te^{-a(T-s)}dW(s)

该表达式揭示了三部分影响：1.当前利率的指数衰减效应.调节函数θ(s)的历史累积影响3.随机冲击的积分效应

基于此，零息债券价格P(t,T)可解析表达为：

P(t,T)=A(t,T)e^{-B(t,T)r(t)}

其中：

B(t,T)=[1e^{-a(T-t)}]/a

lA(t,T)=l(P_M(0,T)/P_M(0,t))+B(t,T)f(0,t)(σ²/(4a³))[1e^{-2at}]B(t,T)²

这里P_M(0,T)表示市场观测的T期零息债券价格，f(0,t)为初始远期利率。

三三、、信信用用风风险险扩扩展展建建模模

3.1违违约约强强度度的的引引入入

在信用衍生品定价中，需要将违约风险纳入模型框架。采用强度法（Reduced-FormApproach），定义违约时间τ为首次跳跃

时间，其生存概率满足：

Q(τT)=E[exp(-∫_t^Tλ(s)ds)]

其中λ(t)为违约强度过。将Hull-White模型与违约强度结合，构建双随机驱动系统：

dr(t)=[θ_r(t)a_rr(t)]dt+σ_rdW_r(t)

dλ(t)=[θ_λ(t)a_λλ(t)]dt+σ_λdW_λ(t)

此处假设利率过与违约强度过通过相关系数ρ关联，即dW_rdW_λ=ρdt。这种设定允许信用利差与基准利率之间存在动

态相关性。

3.2联联合合动动态态的的求求解解

在风险中性测度下，信用敏感型证券的价值V(t,r,λ)满足扩展的偏微分方：

∂V/∂t+[θ_ra_rr]∂V/∂r+[θ_λa_λλ]∂V/∂λ

+½σ_r²∂²V/∂r²+½σ_λ²∂²V/∂λ²+ρσ_rσ_λ∂²V/∂r∂λ

(r+λ)V=0

边界条件由具体产品的现金流结构决定。对于信用违约互换（CDS），需要分别在生存情景和违约情景下计算预期赔付现

值。

四四、、数数值值实实现现方方法法

4.1树树状状结结构构离离散散化化

构建三叉树（TrinomialTree）是Hull-White模型常用的数值解法。具体步骤包括：1.对时间轴进行离散化Δt，创建时间节点

t_0,t_1,...,t_N.在利率维度划分状态空间，确定每个节点的可能利率值r_ijk3.计算转移概率使得局部矩匹配连续过的前两

阶矩4.反向递归计算每个节点的衍生品价值，包含违约事件的调整

关键难点在于处理均值回归特性导致的利率分布非对称性，需要动态调整分支概率和空间步长。

4.2蒙蒙特特卡卡洛洛模模拟拟

对于路径依赖型产品，