资产配置：实体部门负债增速或在2至4月间见顶.pdf

正文目录

1、国家资产负债表分析6

2、股债性价比和股债风格6

3、行业推荐10

3.1、行业表现回顾10

3.2、行业拥挤度和成交量10

3.3、行业估值盈利11

3.4、行业景气度12

3.5、公募市场回顾15

3.6、行业推荐16

风险提示18

图表目录

图表1：资产配置观点6

图表2：宽基轮动组合收益情况8

图表3：股债收益情况8

图表4：股债性价比数据，万得全A市盈率倒数和十债收益率比9

图表5：全部申万一级行业本周涨跌情况（%）10

图表6：各行业拥挤度情况10

图表7：全部行业移动5日平均成交量周度变动情况11

图表8：PE(TTM)周度变动情况12

图表9：各行业估值盈利匹配情况12

图表10：全球制造业PMI一览13

图表11：韩国、越南和全球出口金额增速（%）13

图表12：CCFI和BDI指数13

图表13：港口吞吐量和货车通行量变化（万吨，万辆）13

图表14：全国城市二手房挂牌价指数（2015年第1周=100）13

图表15：生产资料价格指数（2005年12月=100）13

图表16：乘用车当周日均零售量（辆）14

图表17：6M票据利率和存单利率（%）14

图表18：十大行业拟合工业产能利用率（%）15

图表19：主动公募股基业绩表现（%）15

图表20：主动公募规模历史变化（亿元）16

4

诚信、专业、稳健、高效

图表21：红利A+H精简组合收益情况16

图表22：最新推荐红利A+H组合和A股组合更新）17

5

诚信、专业、稳健、高效

图表1：资产配置观点

3月15日

最新数据显示，2025年2月实体部门负债增速为8.8%，与前值持平，预计3月小幅回落后，4月仍有反弹，随后趋于下行，稳定宏观杠杆率

政策

的大方向没有动摇。货币配合财政，在现有情况下，资金面在大趋势上基本保持中性、很难持续宽松。

在春节错位的基数效应下，1月物量数据有所走弱，我们预计1-2月合计，实体经济尚能基本维持2024年11月以来的平稳走势。需要进一步

经济

观察确认的是，5%左右的名义经济增速是否会成为未来1-2年中国名义经济增长的中枢目标。

股债性价比短期或有震荡，但趋势上偏向债券。

股票风格短期或有震荡，但趋势上偏向价值。

债券风格从供需两方面考虑，债券已经具备了较好的介入条件，特别是短端。

宽基轮动推荐30年国债ETF（仓位20%）、上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）

在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优的概率更高。我们认为，红利类股票大体上应具备以下三个特征：

行业轮动不扩表，盈利好，活下来。综合以上三个特征，并结合公募四季报欠配情况，我们推荐的A+H红利组合包括A+H20只个股，A股组合包括A股

20只个