中信证券-中小微主题量化研究系列：上市公司股东增持行为分析及选股策略-230615.pdfVIP

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上市公司股东增持行为分析及选股策略

中小微主题量化研究系列｜2023.6.15

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中信证券研究部核心观点

增持事件具备超额收益，但因事件特性差异较大，超额收益差异显著，故应择

优参与投资。我们基于增持事件自身特征、被增持标的特点及增持公告的信息

价值3个方面下共9个维度建立增持事件评分体系，有效区分增持事件收益情

况。基于评分体系，我们构建了精选增持事件组合，我们认为其更适用于熊市

或中小盘风格市场。

▍增持事件具备超额收益但差异较大，应择优参与投资。重要股东具备信息优势、

张强

数据科技分析师且其增持行为或受市场追随，因而其增持事件可能带来超额收益。根据我们测

S1010522050003算，在增持公告发布后的100个交易日内，个股相对中证1000的平均超额收

益（下称超额收益）达3.7%，年化达9.4%。但考虑到增持事件动机未必来自

增持人认为企业价值受到低估，且即使在企业价值受低估情况下的增持，增持

人信心亦有差异，我们认为增持事件超额收益应有差异。根据我们测算，虽超

额收益平均值达3.7%，但其标准差可达27.4%。综上，我们认为增持事件应择

优参与。

▍构建多维度打分体系，有效区分增持事件收益。

赵文荣

量化与配置首席分收益影响因素分析：为区分增持事件超额收益，我们认为可从增持事件自

析师身特征、被增持标的特点及增持公告的信息价值3个方面进行考量。面向

S1010512070002增持事件属性，我们认为增持人的信息优势程度、增持人争夺控制权可能

性、增持参与者数量及增持量或将影响超额收益；面向增持标的，我们认

为标的的公司属性、市值情况及估值情况或将影响超额收益；面向增持公

告信息价值，我们认为增持行为是否预先披露计划、增持行为发生后公告

及时程度或将影响超额收益。针对以上9个维度，我们选择代理变量，通

过实证数据验证了各维度可有效区分超额收益。

张若海

数据科技首席分析评分体系构建及效果：基于以上9个维度，我们以各维度的多空组合超额

师收益情况为基础设置各维度权重、以不同因子值对应的超额收益相对增持

S1010516090001事件的平均超额收益的差为基础设置各因子值得分，构建了增持事件评分

体系。基于该体系，我们对增持事件打分并进行分组测试。从持有100日

的累计超额收益平均值看，多空收益率达10.0%；从中位数看，各组亦具

有优秀单调性，说明了评分体系的稳健性。

▍精选增持事件具备显著的中小盘成长风格，在熊市或中小盘风格市场表现更佳。

基于增持事件评分体系打分，我们将得分大于0的增持事件筛选出，形成精选

汤可欣增持事件组合。精选增持事件呈现中小盘成长风格，且相对增持事件更加显著。

数据科技分析师从适用市场环境角度看