洪灝：当下市场的主要矛盾.pdfVIP

当下市场的主要矛盾和重要时间节点

昨夜，美股强势反弹。其实，在经历了连续四周的下跌之后，

标普上周其实是小幅收涨的。虽然上周几乎每天的盘中震荡都

超过一个百分点，但标普上周只有一天是下跌的。对于每天看

着美股绿盘入睡的人们而言，他们可能并没有感受到美股上周

的修复。美股的技术修复从我们在三月十四日星期五发表的专

属报告《洪灏：让美国再次衰败》就开始了。在那篇专属报告

里，我根据当时美股的交易数据预测了美股这次的技术修复。

而报告当晚，标普就收了一根大阳线。

尽管如此，美股各大主要指数上周依然出现了技术分析上的

“死亡交叉”。这是一个令人担忧的形态，也就是股价的五十

天均线下插到了两百天均线的下方。尽管标普昨晚勉强收复了

两百天线，但是快慢均线之间的关系并没有改变。昨晚和上周

一样，还是依靠大型科技股的拉升带动市场反弹。特斯拉在连

跌了十三周之后大幅飙升了12%，为去年十一月以来最大的单

天涨幅。还是多亏了特朗普在自己的社交媒体宣称白宫是特斯

拉的坚强后盾。白宫秘书长还特意在推上发了一些内部开会的

照片，宣称仰仗着DOGE，美国政府现在是“最高效的政府”

云云。

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盘面上看，其实这几天美股的反弹都伴随着很弱的成交量，更

像是一次空头回补的行情。与此同时，券商交易台的大客户的

仓位其实是在被大幅缩减的。而引领反弹的这些大型科技股都

是今年以来表现最差的板块。因此，对冲基金空头获利了结引

发这次反弹的概率非常大。如果美股情绪指标继续显示市场情

绪低迷，那么这个情绪数据并没有从散户的买入表达出来——

上周美国散户买入美股指数基金的资金量是近年来最大的一

周。散户也在过去两周买入了价值80亿美元的特斯拉，是史上

最大的持续买入。

机构的“聪明钱”和散户的“愚钝钱”两者的交易背道而驰，

是当下市场的主要矛盾之一。难道这两种钱看到的是不一样的

基本面？作为投资者，我们应该信谁？

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2018年9月3日，我在那篇经典的报告《洪灝：中美的周期冲

突》用我的量化周期模型预测了几个交易日之后、从2018年九

月中旬美股的暴跌。在这篇经典报告里，我开篇还做了如下的

预测：“当前有可能是自2016年以来的、新的7年中周期里的

第一个3.5年短周期。这个中周期将在2020/21左右再次下行，

并伴随着严重的危机。”回头看，2020年全球经济进入全面衰

退，而中国市场在2021年的2、3月份左右见顶然后趋势性下

行。那时的恒指还在31,000点。回头看，一切都如此清晰；那

八年前的我，如此绮纨。

回溯历史在周期的研究中尤为重要。这是因为，虽然“历史不

会简单重复，但往往押韵”。对于波浪理论，最难反驳的批

评，就是一个人永远不会知道自己处于波浪之中的哪一个阶

段。因此，周期波动的起点总是出于主观判断，而对于没有经

历过太多周期的年轻分析师来说，则更具挑战。这也是为什

么，好的宏观分析师的价值，总是在他的白发间、皱纹里。

借助后视镜，我们基本可以确定两个周期的关键点：2021年2

年的周期高点，2022年10月底的周期低点。两个关键的时点相

差约一年半左右。请注意，此处对于时间运行的丈量，我特意

做了模糊处理，因为周期不是闹钟，其运行有自身的韵律，但

没有绝对死板的节奏。如果我们能够确定周期运行的大致关键

时间节点，那么我们就可以顺势推导出未来周期运行的轨迹。

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在时间节点这个关键问题上顺带说一下，在2022年10月31日这

个重要的周期底部，我发表了另外一篇经典的报告《洪灝：

买！买！买！》。这是那年彭博终端上阅读量全球前十的报

告，也是业内公认的这次中国市场周期性修复的起点。到了去

年的9.24行情开启，回头再看，其实恒指的低点是在不断上升

的。

上午去北京西边儿开完会后打开手机报价屏，赫然发现香港市

场大幅下挫。显然，我们之前反复提示的技术上23/24,000的阻

力位，市场久攻不下，渐显疲态。在岸市场在神秘力量的帮助

下大致收平，但离岸市场则没有那么幸运了。昨天尾盘半小时

的上攻修复，主要还是铜板块的上涨，但是今天还是承压在各

种负面消息之下。阻力位上最怕的就是来回拉扯。

那么，现在市场的主要矛盾是什么？

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