【宏观快评】1-2月经济数据点评：两大分化与变数推演-250318.pdf

证券研究报告宏观快评2025年03月18日

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【宏观快评】

两大分化与变数推演

——1-2月经济数据点评

核心观点：对于1-2月的经济数据，我们阐述经济的分化与后续的推演华创证券研究所

1、经济现状：突出的是两大分化。一是强供给（工增5%），弱需求（社零、

固投、出口均小于5%）。即，PPI承压、工业企业利润承压。二是“硬科技”证券分析师：张瑜

强，“旧经济弱”，突出体现在带来设备需求的设备购置投资增速达到18.0%、

电话：010

带来材料需求的建安投资增速下行至1.1%。此外，信息业投资偏强，1-2月，

邮箱：zhangyu3@hcyj

信息服务业投资增速为66.4%、信息传输业投资增速为30.9%。

执业编号：S0360518090001

2、变数推演：考虑到“经济转型”、“支持科创”的方向不会变，预计后续变

证券分析师：陆银波

数更可能在供需层面。年内推演来看，“供需缺口”仍有可能扩大。其中，二

季度，压力或较大。主要与政府投资、出口、地产三个因素有关。政府投资与电话：010

出口或影响居民收入，地产或影响居民财富预期。因而，若二季度这三者转弱，邮箱：luyinbo@hcyj

消费或同样承压，进而加剧供需缺口的扩大。执业编号：S0360519100003

3、对资产的影响：首先，分化二下科技或仍是主线。其次，若二季度供需缺

口好于预期（如社零、投资、出口指标与1-2月相近），可认为经济承受住了相关研究报告

一波外生冲击（关税、项目不足影响等），此时权益表现或将继续强于债券，《【华创宏观】各方如何落实两会精神？——政

且权益上涨的行业有望从科技扩围至消费（此时，消费视角，社零连续三个季策周观察第21期》

度企稳）。若二季度供需缺口扩大，此时权益或波动加大，防御性的红利板块2025-03-16

《【华创宏观】如何评估货币政策的择机2.0——

以及政策博弈性的弹性品种有望阶段性受益、债或有望重新预期降息降准。2月金融数据点评》

一、经济现状：突出的是两大分化2025-03-15

《【华创宏观】信息业或将再次引领资本开支—

（一）分化一：强供给，弱需求：1-2月，供给端工增增速为5.9%、服务业生—宏观看科技股系列一》

产指数为5.6%，两者增速均大于5%，考虑到GDP使用生产法统计，这意味2025-03-14

着1-2月的GDP增速大于5%。需求端，五大需求指标全部低于5%，包括服《【华创宏观】CPI低于预期，美债利率反而上

务业零售额增速为4.9%、房地产销售额增速为-2.6%、出口增速为2.3%、固投行？——美国2月CPI数据点评》

增速为4.1%、社零增速为4%。若观察工业部分的供需（对应PPI），则5.9%2025-03-13