【宏观专题】供改的压力度量-250321.pdf

证券研究报告宏观专题2025年03月21日

【宏观专题】

供改的压力度量

❖前言：本篇报告希望从定量的角度分析“供改”的压力。希望构建一个定量的

华创证券研究所

指标，可以动态更新，可以解释2015年年末的供给侧改革（时点选择、行业

选择），可以观察更多的行业情况。我们借助上市公司财报数据，构建盈利压证券分析师：张瑜

力指数，大体可以满足上述要求。从盈利压力指数来看，2024年三季报显示

压力在上升，但尚未触及2015年的高点。行业层面，电源设备已具备2015年电话：010

供改行业的特征，煤化工、结构材料、普钢尚不具备，但已经较为接近。邮箱：zhangyu3@hcyj

执业编号：S0360518090001

❖一、需要什么样的指标以评估供改压力？

需要满足两个要求。第一，2015年，该指标是局部最高点，最理想情况下是证券分析师：陆银波

2000年以来的最高点，次理想情况下是2011年以来的最高点（参照外管局观电话：010

点，“经常账户顺差与GDP之比在2011年之后处于合理均衡区间”，即2011邮箱：luyinbo@hcyj

年之后经济对外需的依赖大幅下降）。第二，在2015年的行业视角来看，煤执业编号：S0360519100003

炭、钢铁、有色、石化等之所以纳入供给侧改革，从纵向比较来看，2015年属

于自身压力较大的年份；从横向比较来看，属于行业间压力较大的几个行业。相关研究报告

❖二、指标构建：盈利压力指数《【华创宏观】今年或是“科技股友好型”财政—

某行业的盈利压力指数=abs(亏损企业亏损额)/[abs(亏损企业亏损额)+盈利企—宏观看科技股系列二》

2025-03-17

业盈利额]；若某行业所有企业都盈利，则盈利压力指数=0。若某行业所有企《“特朗普制造美国衰退”叙事靠谱吗？——五

业都亏损，则盈利压力指数=1。即，该指标最终取值在0-1之间，数值越大，个角度的客观数据观察》

盈利的压力越大，供改的诉求或越强。其中盈利额、亏损额为体现来自经营业2025-03-16

务，取上市公司的经营利润（不考虑营业外的收支、所得税、少数股东分成等《【华创宏观】关注今年CPI可能存在的预期差》

问题）。abs(·)为绝对值函数。2025-03-16

《居民存款搬家与央行宽松的“跷跷板”》

❖三、指标检查：供改的时点选择与行业选择2025-03-05

《【华创宏观】跨境资本净流出扩大，内资流出达

（一）要求1检查：2015年为局部最高点，确为供改合意时点

四年以来最高水平——2024年Q3跨境资本季度

A股年报数据来看，2015年，工业企业盈利压力指数为15%，2000年以来仅跟踪》

次于2008年，2011年以来为最高值，符合我们需要的指标的第一个要求