医药-2024Q4医药行业业绩前瞻：创新、复苏.pdfVIP

医药生物

创新、复苏

——2024Q4医药行业业绩前瞻

投资要点

❑医药政策组合拳下复苏趋势延续，建议“稳中带攻”

2024年1-11月，国内规模以上医药制造业营业收入、利润总额，累计值同比分别

增长0.0%、-2.7%，月度数据呈现稳中有升的趋势，11月国内规模以上医药制造

业工业增加值同比增长5.4%。四季度二级市场在第十批仿制药集采、中成药联采

结果发布后对中期医药政策展望，以及设备更新、流感等因素共同影响下经历较

大波动。我们认为医药行业增长有增量也有结构调整，医药整体“供给出清”窗

口的趋势判断没有变，同时行业新旧动能、模式切换期，产业需要更多“新”来

应对挑战。在这个过程中我们建议“稳中带攻”，“稳”包括竞争格局较好的子领

域（大输液、精麻药、医药流通、品牌中药、部分医疗耗材），“攻”包括创新及配

套产业链（生命科学、CXO、原料药、部分创新药械）。

❑2024Q4各板块边际变化及投资逻辑如何?

创新药：支付+准入向好，空间大确定性强。2024年11月国家医保局召开医保平

台数据赋能商业健康保险发展座谈会，2024年11月28日上海医保局表态，全流

程支持商业健康保险发展）下，商业保险发展有望逐渐解决创新药支付痛点。我

们看好创新药商业化加速背景下盈利能力持续改善、国际化竞争力得到验证的创

新药龙头企业。

中药：预计24Q4行业净利润增速环比24Q3有所提升，但主要为低基数所致，收

入端增速及毛利率依旧承压。收入端，院外产品持续受药店客流量下降影响，感

冒类产品受流感高基数影响，预计压力均较大；毛利率端，根据中药材天地网数

据，2024年7月起中药材价格指数开始持续下降，传导到公司端预计行业毛利率

压力于25Q2陆续解除，但24Q4~25Q1仍有压力。在院内集采的压力下，我们持

续建议关注产品壁垒高、品牌力强且渠道管理能力强的院外中药企业。

原料药及仿制药：1）原料药：周期触底，看好成长。原料药板块整体已经处于底

部复苏阶段，部分原料药公司有望陆续进入补库阶段，资本开支强度趋弱、原料

药价格逐步触底回升、第二增长曲线驱动下，ROE有望持续提升。我们建议从产

业升级及产能释放节奏等多个维度优选弹性大、成长属性强的特色原料药公司以

及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司。2）仿制药：看好集采触底/创

新放量下，创新性持续强化。根据Insight统计数据分析，第十批集采拟中选药品

价格相较于集采前最低挂网价平均降幅在82%左右（非最高申报价降幅）。在仿制

药集采规则趋严下，我们更看好供给佳需求强的赛道龙头企业，竞争优势和增长

持续性更有可见度。我们看好集采影响基本触底，创新药/新制剂放量驱动业绩拐

点的仿制药/仿创药公司。

CXO：生物安全法案边际向好，经营改善，看好向上。2024年12月7日（美国

时间）BIOSECURE法案未包含在发布的众议院和参议院必须通过的NDAA妥协

版本中。12月18日，《生物安全法案》未被纳入美国国会可能将进行审议的2025

年持续拨款和延期法案(CR法案)。投融资基本触底，降息背景下期待向上。

2024Q1-Q3CXO龙头公司季度收入YOY、毛利率水平均呈现环比改善趋势，看好

价格、产能消化进入新的成长趋势，我们看好CXO板块推荐增量业务兑现期CXO

龙头。

上游科学服务：政策推动鼓励国产替代，内生+外延持续拓展。24Q3季报中，我

们已经看到了板块标的收入及盈利能力的环比修复，相信随着①客户研发需求的

逐渐恢复；②国家关于国产设备、仪器、耗材提出了多项鼓励政策；③海外投融

资的逐渐修复；④合作及收购持续进行，这种财务表现的改善我们相信将持续体

现在24Q4及25年业绩里，展现更强的成长性及盈利弹性。

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医药流通：行业平稳运行，CSO新合作不断，打开想象空间。24Q4流通商业段

整体运行平稳，恢复个位数上下的行业增长。但中枢环节新业态的不断兑现，打

开了较大的想象空间，这包括但不限于上海医药新药获批，重药控股实控人变更