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证券研究报告
内外需新消费绽放，价值龙头底部布局
轻工消费2025年春季策略
证券分析师：屠亦婷A0230512080003
黄莎A0230522010002庞盈盈A0230522060003
研究支持：张海涛A0230524080003张文静A0230524120005
魏雨辰A0230525010001
2025.03.28
底底部部布布局局价价值值龙头龙头，，包装包装制制造低造低波波稳回稳回报报
◼个股Alpha：压力测试下头部企业壁垒深化，消费力预期回暖，加速份额提升，具备长期配置优势
•消费白马持续经历压力测试，24Q3内需边际压力加大，头部公司增速普遍放缓，但仍保持份额提升趋势；头部公司核心
竞争力持续强化，盈利、ROE表现稳健，远期具备品牌出海能力，如【公牛集团】【晨光股份】
◼家居：稳地产预期提振行业Beta，存量翻新支撑中长期需求；以旧换新政策拉动，激活换新需求+驱动行业
整合
•短期家居情绪受地产影响：政府工作报告、中央经济工作会议、政治局会议、住建部、财政部、国新会表态积极，地产
需求端刺激政策推出，促进房地产市场止跌回稳，扭转悲观预期，行业估值底部向上；二手房占比保持提升，短期领先
修复提振家居需求端Beta，中长期存量换新需求支撑行业长期扩容
•家居以旧换新补贴：24Q4政策效果明显，2025年1月以来逐步落地，政策覆盖品类智能家居软体家居定制家居，纯
换新需求待激活空间大；头部公司经营管理规范，政策参与度高，经销商赋能调动，前中后台数字化支撑，份额加速提
升
•软体品类（床垫、沙发类）纯换新需求更易被激发，2025年有希望演绎Alpha逻辑【慕思股份】（AI床垫、外延并购）、
【顾家家居】（内贸管理改善）、【喜临门】【敏华控股】；定制更受地产Beta影响，推荐【索菲亚】【欧派家居】
【志邦家居】
◼中游制造：包装行业盈利磨底，行业整合开始加速，竞争格局确定性向好
•包装行业步入稳步成熟期，竞争格局确定性优化：优质企业从产能布局、生产效率、供应链管理、下游客户的粘性等方
面形成综合竞争优势，新玩家进入困难，行业内收并购整合加速；下游需求逐步稳定，包装企业成为平台型企业，行业
重心由需求转向供给侧逻辑；优质企业较高ROE水平和经营活动现金流，积极分红高股息，具备安全边际
•金属包装：供给端，2016年行业整合，头部四家企业已获得较高集中度，2022年以来头部企业间协同和盈利改善诉求强
化，推动新一轮整合；需求端两片罐性能和成本优势，长期驱动罐化率提升，助推行业需求增长。关注行业内收并购机
遇，中长期两片罐价格及盈利中枢有望上移
•推荐：【裕同科技】（AI手机、消费电子国补）、【永新股份】（优质高股息红利资产）、【紫江企业】
◼风险提示：宏观经济波动的风险，地产、家居消费修复不及预期，关税及外部环境变化的风险，原材料价格
波动的风险
证券研究报告3
主要内容
1.轻工内销：新消费结构性机会，具备高成长特性
2.家居：政策暖风刺激，底部布局时机
3.出口：全球供应链重构，个股Alpha逻辑演绎
4.包装：行业整合进行时，关注长期稳定回报
4
主要牙膏品牌线下渠道市占率变化
◼个护赛道国货崛起正当时：需求端，Z时代年轻消费群体崛
起，对国产品牌接受度大幅提高。头部个护国产品牌抓住
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